20220109-浙商证券-东睦股份-600114.SH-东睦股份点评_软磁与传统粉末冶金企稳_MIM业务修整再出发_5页_985kb

东睦股份（600114）2022年1月9日报告总结

核心内容概述

东睦股份（600114）于2022年1月6日发布2021年业绩预减公告，预计2021年归母净利润约为0-3000万元，同比下滑66%-100%。公司主要业务包括粉末冶金（PM）、金属注射成型（MIM）和软磁材料（SMC）。2021年业绩下滑主要归因于MIM业务经营不达预期及商誉减值。尽管如此，公司仍看好未来三大业务协同发展的潜力。

主要观点

1. 2021年业绩下滑原因

• MIM业务不佳：由于国际政治经济格局变化和芯片短缺，上海富驰订单量下滑，项目暂缓，影响MIM业务表现。
• 商誉减值：公司收购的MIM相关资产（华晶+富驰）合计商誉约5.15亿元，本期拟计提商誉减值准备约6500-8500万元。

2. SMC业务表现强劲

• 受益新能源发展：SMC业务受益于光伏和新能源车行业的快速增长，前三季度新增产能，产品结构持续优化，销售收入快速增长。
• 未来增长可期：随着原料成本恢复正常，SMC业务预计在中长期进入发展快车道。

3. PM业务有望企稳

• 芯片供应改善：根据中气协数据，2021年9-11月汽车销量同比下滑幅度收窄，芯片供应问题边际改善。
• 混动趋势增强：新能源车混动比例上升，11月混动车占比达20%，PM业务有望维持较好营收增速。

4. MIM业务整合待提升

• 整合预期：公司是小米、OPPO等3C企业的合格供应商，MIM业务有望受益于折叠屏手机市场爆发，未来在汽车、医疗等领域逐步放量。
• 协同效应：PM、MIM、SMC三大业务同属新材料粉末冶金制造分支，整合后有望实现“1+1+1>3”的协同效应。

关键信息

盈利预测

业务展望

• SMC业务：预计2021年实现快速增长，2022年及以后有望持续放量。
• PM业务：2021年Q4芯片供应改善，新能源车混动趋势增强，预计营收增速稳定。
• MIM业务：2021年未实现显著改善，但2022-2023年整合有望出效，未来增长可期。

折叠屏手机市场前景

• DSCC预计2022年全球折叠屏手机出货量有望攀升至1750万台，市场爆发年即将到来。公司已进入小米、OPPO等3C企业供应链，有望受益于该趋势。

风险提示

• 商誉减值风险：MIM相关资产商誉减值可能进一步影响公司利润。
• MIM业务发展不及预期：若整合效果不达预期，可能影响公司整体盈利能力。

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 评级依据：预计公司未来三年盈利将显著回升，尤其在2022年和2023年，三大业务协同效应将显现。

财务摘要

附录信息

商誉情况

• 公司于2019年和2020年分别收购东莞华晶和上海富驰，形成商誉约5.15亿元。
• 本期拟计提商誉减值准备约6500-8500万元，剩余商誉约4.6-4.8亿元，其中MIM相关资产剩余商誉约4.3-4.5亿元。

汽车芯片供应改善

• 2021年9-11月汽车销量同比下滑幅度收窄，芯片供应趋势整体向好。
• 新能源车混动比例提升，11月混动车占比达20%，预计PM业务将维持增长。

结论

东睦股份作为国内等材制造领域龙头，尽管2021年因MIM业务整合不力和商誉减值导致业绩下滑，但公司三大业务在中长期具备协同潜力，尤其是SMC业务受益于新能源行业的发展，MIM业务有望随折叠屏手机市场爆发实现业绩提升。整体来看，公司未来盈利有望显著回升，维持“买入”评级。