深度报告-20231120-德邦证券-东睦股份-600114.SH-SMC__MIM_P_S三轮驱动公司未来快速发展_28页_3mb

公司首次覆盖东睦股份（600114SH）总结

核心业务与技术驱动
东睦股份以SMC软磁粉芯、MIM金属注射成形、P&S粉末冶金技术为核心，覆盖新能源、消费电子及高端制造领域，三大业务协同推动增长。

1. SMC软磁粉芯

• 市场规模：2025年全球软磁粉芯市场规模预计达10748亿元（2021-2025年复合增速22.86%）。
• 下游应用：
  • 光伏储能：组串逆变器电感需求增长，2025年市场规模1609亿元（复合增速25.27%）。
  • 新能源汽车：单车用粉芯量随800V平台普及提升，2025年市场规模236亿元（复合增速39.98%）。
  • UPS/变频空调：稳健增长，UPS市场规模预计2640亿元（复合增速40.8%），变频空调市场规模1178亿元（复合增速99.3%）。
• 公司布局：
  • 规划产能106万吨（山西66万吨+浙江4万吨），2022年收购德清鑫晨制粉公司，未来毛利率有望提升至铂科水平（22-23%）。
  • 行业市占率前三企业合计不足50%，公司龙头地位稳固。

2. MIM金属注射成形

• 市场规模与应用：
  • 全球MIM市场2026年达526亿美元（2022-2026年复合增速79%），折叠屏手机铰链需求爆发。
  • 折叠屏手机预计2027年销量达4810万台，华为市占率超47%。
• 公司布局：
  • 三大生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展，2023年引入远致星火战略投资，增强技术与资源整合。
  • 拥有华为供应链资质，折叠屏需求放量将直接提振MIM业务。

3. P&S粉末冶金

• 市场需求：
  • 全球市场规模2027年达340亿元（复合增速41.1%），中国市占率仅33%，单车用量从63KG向国际水平（195KG）提升。
  • 应用领域：汽车零部件、工具等，技术壁垒高，公司市占率达26.7%。
• 公司布局：
  • 国内市占率领先（扬州宝来得6.9%），长三角生产基地完善，成本控制优势明显。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2023-2025年营收分别为4280亿、4899亿、5650亿，净利润为150亿、204亿、305亿。
  • PE估值分别5841倍、4292倍、2875倍，明显高于行业可比公司（平均PE：3225/2293/1671）。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，未来业绩爆发期已至。

风险提示

1. 产能扩张不及预期：SMC产能放量节奏或低于预期，影响利润。
2. 折叠屏销量不及预期：若折叠屏手机销量增长放缓，MIM业务承压。
3. 技术研发进度：产品创新滞后可能导致市占率下滑。

结论：公司在SMC、MIM、P&S三大领域布局充分，下游新能源与高端电子需求驱动业绩加速，长期成长性显著。