20210830-浙商证券-东睦股份-600114.SH-东睦股份点评_软磁业务增长超预期；下半年业绩将提速_6页_3mb

东睦股份（600114）2021年半年报总结

核心内容概述

东睦股份于2021年8月30日发布2021年半年度报告，整体业绩符合预期，其中扣非后归母净利润同比大幅增长161%，主要受益于SMC业务的快速增长及PM业务的稳健表现。公司预计下半年业绩将提速，主要得益于SMC业务持续增长、PM业务环境改善以及MIM业务即将迎来业绩拐点。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1营收：17亿元，同比增长27%。
• 归母净利润：0.6亿元，同比增长12%。
• 扣非后归母净利润：0.56亿元，同比增长161%。
• 毛利率：24%，同比下降1.85个百分点。
• 净利率：4%，同比下降1.4个百分点。
• Q2单季度营收：8.8亿元，同比增长3%，环比基本持平。
• Q2单季度归母净利润：0.15亿元，同比下滑44%，环比下滑66%。

2. 业务分析

软磁（SMC）业务

• 营收：2.4亿元，同比增长89%。
• 占比总营收：约14%，较2020年全年增长4个百分点。
• 净利率：约9%，较2020H1提升4个百分点。
• 增长动力：受益于光伏、新能源行业发展，公司加大研发投入，产品结构不断优化。
• 未来展望：净利率有望向铂科新材靠拢，毛利率和净利率进一步提升，营收进入快车道。

传统粉末冶金（PM）业务

• 营收：10亿元，同比增长48%。
• 占比总营收：约59%，创历史同期新高。
• 毛利率：同比增长近5个百分点，显示公司较强管理能力。
• 未来展望：伴随不利因素逐渐改善，PM业务作为公司现金牛，盈利能力有望进一步提升。

金属注射成型（MIM）业务

• 营收：2020H1为4.8亿元，同比下滑8%。
• 关键子公司上海富驰亏损：主要受国际局势和季节性影响。
• 未来展望：下半年重点项目量产，销售收入提升，经营状况有望改善。Q3为MIM传统旺季，预计业绩将好转。

3. 盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测：2.4亿元 / 4亿元 / 4.8亿元，同比增长分别为177% / 63% / 22%。
• 对应PE：25倍 / 16倍 / 13倍。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

• 主要增长点：SMC业务增长超预期，PM业务稳健增长，MIM业务有望改善。
• 业绩驱动因素：光伏、新能源行业发展，研发投入增加，管理能力提升。
• 风险提示：
  1. MIM业务整合效果低于预期；
  2. SMC需求不及预期；
  3. 汽车行业复苏低于预期。

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业投资评级：看好（行业指数预期涨幅高于沪深300指数10%以上）。

结论

东睦股份作为国内等材制造领域龙头，三大业务（PM、MIM、SMC）协同效应增强，有望实现“1+1+1>3”的运营效果。公司2021H1业绩整体符合预期，下半年业绩有望提速，主要受益于SMC业务增长、PM业务环境改善及MIM业务传统旺季到来。当前估值合理，维持“买入”评级。