深度报告-20230714-华创证券-大物流时代系列（21）_内贸集运_投资格局_享受潜力_47页_3mb

内贸集运投资机会总结

1. 格局优势

• 内贸集运行业已形成三足鼎立格局，市场集中度CR3接近80%，头部企业如中谷物流、安通控股运力规模领先。
• 行业准入壁垒高，外资难以进入，受到供给端限制。

2. 需求潜力

• 驱动因素：
  1. 散改集：政策推动集装箱化率提升，大宗散货（如煤炭、焦炭）进入集装箱运输，扩大货源。
  2. 多式联运：水铁、海铁联运发展，集装箱铁水联运量年均增长15%，拓宽运输场景。
  3. 碳中和需求：水运碳排放强度低，符合环保政策，进一步提升运输结构优势。
• 市场需求稳步增长，内贸集装箱吞吐量虽受疫情影响，但政策引导下未来增速高于GDP。

3. 重点公司分析

• 中谷物流：
  • 运力增速领先行业，自有运力占比56.3%，新船订单支撑未来增长。
  • 毛利率22.6%，净利率12.2%，盈利能力稳步提升，散改集和东南亚市场贡献增量。
  • 分红比例高（2022年现金分红比例73.5%），股息率超10%。
• 安通控股：
  • 经过重组后经营改善，毛利率30.6%，净利率25.5%，资产负债率25.8%。
  • 自有运力占比76.7%，多式联运覆盖全国，海铁联运占比较高。

4. 行业展望

• 供给端：未来2-3年内贸集运新增运力有限，供需良好。
• 需求端：
  • 大船下水加速散改集进程，支撑行业需求弹性。
  • 顺周期复苏预期：经济复苏叠加传统旺季，运价有望回暖。

投资建议：

• 推荐关注中谷物流、安通控股，作为顺周期标的，受益于格局优化和需求增长。
• 风险提示：宏观经济不及预期、多式联运推进缓慢、“散改集”政策落地不及预期。
  //
  *数据源自华创证券报告，分析基于运量驱动、成本控制和供需结构优化的核心逻辑。