20130830-招商证券-永辉超市-601933.SH-新区经营效率持续提升_14页_351kb_351kb

永辉超市（601933.SH）投资分析总结

核心内容

永辉超市在2013年上半年实现营业收入144.1亿元，同比增长23.06%，归属于上市公司股东的净利润3.89亿元，同比增长102.37%，每股收益0.25元，业绩表现符合预期。公司维持“强烈推荐-A”的评级，预计2013、2014年每股收益分别为0.48元和0.61元。

主要观点

1. 新区经营效率持续提升

• 公司上半年业绩增长主要得益于新区减亏。
• 新区初期以低价促销迅速占领市场，导致毛利率较低，但经过培育后毛利率显著提升。
• 2013年上半年，河南和东北大区的主营业务毛利率分别提升至13.6%和11.2%，接近扭亏。
• 各区域收入增速按照发展先后顺序梯次变化，河南大区增长尤为显著，达106.42%。

2. 财务费用大幅下降，人工成本压力缓解

• 财务费用在2013年上半年同比下降40.6%，主要由于短期融资券到期。
• 公司人工成本占费用比重约40%，人均薪酬每年增长10%-16%，高于行业平均水平。
• 公司通过收入及毛利快速增长来消化人工成本压力，同时推行合伙人机制，激发员工积极性，提升门店运营效率。

3. 生鲜经营优势明显，未来市场空间广阔

• 生鲜是永辉的核心竞争力，具有差异化优势和强复制能力。
• 生鲜经营面临季节性、区域性等挑战，但公司通过与优秀农民合作社建立关系，有效掌控产品价格和质量，降低采购成本。
• 生鲜产业链扁平化趋势明显，公司有望在“两头大、中间小”的格局中占据优势。

4. 产地直采不构成壁垒，信息跟踪才是关键

• 产地直采并非竞争壁垒，采购规模才是关键。
• 公司通过信息跟踪和精细管理，确保货源稳定和质量可控，形成核心优势。

关键信息

财务数据

• 总股本：153,580万股
• 已上市流通股：98,807万股
• 总市值：180亿元
• 流通市值：116亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.0元
• ROE（TTM）：14.4%
• 资产负债率：57.8%

门店发展情况

• 2013年上半年新开门店13家，关闭3家。
• 截至2013年上半年，公司已开业门店扩展至全国17省市，签约门店达121家。
• 各大区收入增速差异明显，其中河南大区增长最快，达106.42%。
• 各大区毛利率逐步提升，2013年上半年综合毛利率为16.22%，较去年同期上升0.24个百分点。

分品类表现

• 生鲜及加工：收入增长21.94%，毛利率12.79%，略有提升。
• 食品用品：收入增长24.84%，毛利率17.83%，提升0.57个百分点。
• 服装：收入增长12.44%，毛利率27.22%，保持较高水平。

投资建议

• 公司具有强劲的异地扩张能力，门店密集布点将带来规模效应。
• 未来通胀预期增强，超市行业将受益。
• 一旦小非减持完毕，将是买入良机。
• 维持“强烈推荐-A”评级。

风险因素

• 宏观经济波动影响消费者信心。
• 新门店培育期低于预期。
• 人工成本大幅上升。

财务预测

估值比率

附：分析师信息

• 杨夏：招商证券零售行业分析师，经济学硕士，有2年美的集团及零售公司研究经验。
• 曾敏：招商证券零售行业分析师，英国伦敦大学（UCL）经济学硕士，曾担任金融工程分析师。
• 刘军：招商证券零售行业研究助理，经济学硕士，2012年加入招商证券。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间

• 中性：公司股价变动幅度在±5%之间

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平

• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，客户需自行判断。