20211028-华安证券-中顺洁柔-002511.SZ-成本上行盈利承压_电商持续发力_4页_629kb

总结：中顺洁柔（002511.SZ）2021年三季报分析

核心内容概述

中顺洁柔（002511.SZ）在2021年前三季度实现营业收入62.75亿元，同比增长12.95%；但归母净利润4.84亿元，同比下降27.88%。其中，第三季度营业收入同比增长4.54%，但归母净利润同比大幅下降64.72%。公司面临成本上升、消费需求疲软等压力，但通过电商渠道的拓展，尤其是直播带货等新兴渠道，保持了销售增长的韧性。

主要观点

• 收入增长放缓：Q3社会消费低迷，日用品类零售额出现负增长，导致公司营收增速放缓至4.54%。
• 电商表现突出：公司电商渠道发展迅速，直播带货等新渠道表现亮眼，成为业绩增长的重要驱动力。
• 成本与毛利率承压：Q3综合毛利率为34.3%，环比和同比均下滑。毛利率下滑主要由于原材料价格上涨、终端提价困难以及低毛利品牌占比提升。
• 费用投入增加：销售费用、管理费用及研发费用均有所增长，费用率上升，但公司认为这有助于未来市场份额的扩大和业绩弹性释放。
• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年营收分别为91.02亿元、106.59亿元、122.17亿元，归母净利润分别为7.61亿元、8.62亿元、9.52亿元。对应PE分别为28.7X、25.3X、22.9X，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

业务与战略分析

• 产品结构优化：公司拥有高中低品牌矩阵，产品结构契合消费趋势，有助于提升市场竞争力。
• 全渠道布局：电商渠道表现突出，特别是直播带货等新渠道拓展，成为公司增长的重要支撑。
• 产能布局：公司持续完善全国产能布局，有助于降低运输成本，提升运营效率。
• 费用投放策略：公司加大费用投入，尤其是新品类（如个护）的培育，预计未来将逐步释放业绩弹性。

风险提示

• 原材料价格波动：浆价上涨对毛利率构成持续压力。
• 核心员工流失：可能影响公司研发与管理能力。
• 市场竞争加剧：在生活用纸领域，竞争日益激烈，需持续创新以维持市场份额。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，尤其在电商渠道的布局上表现优异，未来随着浆价回落和消费需求回暖，盈利有望逐步改善。公司估值合理，具备长期投资价值。

估值与盈利预测

• 2021年：P/E为28.67倍，预计归母净利润为7.61亿元。
• 2022年：P/E为25.31倍，预计归母净利润为8.62亿元。
• 2023年：P/E为22.91倍，预计归母净利润为9.52亿元。

总结

中顺洁柔在2021年前三季度业绩承压，但电商渠道表现亮眼，为公司提供了新的增长动力。公司通过优化产品结构、完善产能布局、加大费用投入，积极应对成本上升和消费疲软的挑战。分析师认为，随着浆价回落和消费需求回暖，公司未来盈利有望逐步改善，维持“增持”评级。