20210429-东北证券-中顺洁柔-002511.SZ-产品渠道多样化_原料成本波动较小_4页_665kb
报告摘要
中顺洁柔（002511）公司点评总结
核心内容
中顺洁柔（002511）是一家专注于造纸和轻工制造的公司。2021年4月29日发布的证券研究报告指出，公司产品结构持续优化，电商渠道发展迅速，同时通过多种手段应对原料浆价上涨，保持了利润率的相对稳定。研究机构维持“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测和估值指标。
主要观点
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收入与利润增长显著
公司2020年实现营业收入78.24亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长50.02%。2021年一季度收入同比增长25.81%，归母净利润同比增长47.81%，展现出强劲的业绩表现。 -
产品结构优化与品牌强化
公司加强对高利润产品的资源投入，如Face和Lotion等产品在收入中占比持续提升，提升了整体盈利能力。同时，公司强化“太阳”品牌，覆盖中低端市场，以增强市场渗透力。 -
电商渠道高增长
在2020年疫情背景下，公司加快线上销售渠道建设，电商渠道收入占比达到35%左右，预计2021年全年电商渠道占比将升至45%。电商渠道的快速发展是公司收入增长的重要驱动力。 -
原料成本应对策略
公司在浆价低位时采购了大量纸浆库存，并布局浆纸一体化项目，以缓解浆价上涨对公司利润率的影响。尽管四季度浆价上涨对毛利率有所影响，但公司通过库存和一体化布局，预计未来原料成本波动对公司盈利影响将减小。 -
盈利预测与估值
预计2021-2023年EPS分别为0.85元、0.99元和1.23元，对应PE分别为34.9倍、29.9倍和24.0倍。当前股价对应PE为34.9倍，未来三年的盈利预期和估值水平显示公司具备良好的投资价值。
关键信息
财务摘要
| 年份 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 66.35 | 78.24 | 90.80 | 105.17 | 127.87 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 6.04 | 9.06 | 11.11 | 12.97 | 16.11 |
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 41.32 | 40.46 | 44.40 | 44.60 |
| 销售费用率（%） | 19.74 | 18.59 | 22.00 | 22.00 |
| 管理费用率（%） | 4.66 | 3.81 | 4.90 | 5.00 |
| 财务费用率（%） | -0.23 | -0.16 | 0.00 | 0.00 |
| 净利润率（%） | 11.60 | 12.20 | 12.30 | 12.60 |
| P/E（倍） | 30.22 | 34.86 | 29.87 | 24.04 |
| P/B（倍） | 5.43 | 6.29 | 5.20 | 4.27 |
| 净资产收益率（%） | 18.00 | 18.10 | 17.40 | 17.80 |
风险提示
- 需求低迷
- 原材料价格波动
未来展望
公司预计将继续受益于电商渠道的扩张和产品结构的优化，同时通过浆纸一体化项目降低原料成本波动的影响。未来三年，公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，为投资者带来长期回报。
分析师简介
唐凯，东北证券轻工组组长，具有5年证券研究从业经历，曾任职于尼尔森（上海）和东海证券，拥有美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士和武汉大学经济学、数学学士学位。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
总结
中顺洁柔在2020年和2021年一季度实现了显著的收入和利润增长，主要得益于产品结构优化和电商渠道的快速扩张。公司积极应对浆价上涨带来的成本压力，通过库存管理和浆纸一体化项目有效控制风险。未来，随着电商渠道占比的进一步提升和产品结构的持续优化，公司有望保持良好的增长态势和盈利能力。
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