20210901-开源证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司信息更新报告_2021H1收入表现稳健_短期归母净利润承压_4页_773kb

中顺洁柔（002511.SZ）2021H1财务表现总结

核心内容

中顺洁柔在2021年上半年实现了收入的稳健增长，但归母净利润受到压力。公司整体表现符合市场预期，分析师维持“买入”投资评级，认为其盈利有望在下半年改善。

主要财务数据

• 2021H1营业收入：42.48亿元（同比+17.46%）
• 2021H1归母净利润：4.07亿元（同比-10.06%）
• 2021H1扣非归母净利润：3.99亿元（同比-10.65%）
• 2021Q2单季度营业收入：21.46亿元（同比+10.29%）
• 2021Q2单季度归母净利润：1.36亿元（同比-49.48%）

盈利预测调整

受纸浆成本和海运费上涨影响，公司下调了2021-2023年的盈利预测：

• 2021年归母净利润：9.80亿元（原为12.65亿元）
• 2022年归母净利润：11.31亿元
• 2023年归母净利润：13.45亿元

对应的每股收益（EPS）预测为：

• 2021年：0.75元
• 2022年：0.86元
• 2023年：1.03元

当前股价（17.60元）对应的PE倍数为：

• 2021年：23.6倍
• 2022年：20.4倍
• 2023年：17.2倍

收入结构分析

• 生活用纸收入：40.83亿元（同比+15.55%），表现稳健
• 个护业务收入：0.40亿元（同比-40.05%），因2020H1防疫用品基数较高而下滑

长期来看，公司通过品牌升级和渠道拓展，有望带动生活用纸及个护业务增长。洁柔品牌聚焦高端市场，太阳品牌下沉市场接力增长，朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列婴儿护理产品亦有发展潜力。

成本与毛利率

• 2021H1毛利率：39.68%（同比-6.91pcts）
• Q1毛利率：40.46%（同比-4.66pcts）
• Q2毛利率：38.91%（同比-8.94pcts）

毛利率下滑主要由纸浆价格上涨、海运费上升及低毛利产品太阳品牌占比增加所致。

费用率分析

• 销售费用率：21.55%（同比-1.90pcts）
• 管理费用率：6.18%（同比-1.47pcts）
• 研发费用率：2.29%（同比-0.22pcts）
• 财务费用率：-0.04%（同比-0.01pcts）

Q2销售费用率上升至24.45%（环比+5.85pcts），主要由于市场竞争加剧，公司加大广告宣传投入。

估值与财务比率

风险提示

• 原材料及能源价格波动
• 新品拓展受阻
• 市场竞争加剧

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现-5%~+5%
• 减持（underperform）：预计相对市场表现5%以下

分析师认为，公司通过优化产品结构、提升高端品牌占比、多元渠道发力，有望在旺季到来时改善盈利状况，长期成长空间较大。

估值方法的局限性

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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