中顺洁柔（002511）投资总结
核心内容
中顺洁柔（002511）近期持续回购股份，显示管理层对公司未来发展的信心。公司通过股票回购用于员工持股或股权激励计划，进一步增强市场信心。同时，公司积极布局电商渠道及个护品类，推动品牌升级和市场份额提升。基于公司稳健的经营基本面和成长潜力，分析师重申“买入”评级。
主要观点
- 管理层信心与市场布局：公司自2021年1月起披露回购方案，累计回购金额达5.8亿元，显示出对公司长期发展的信心。尤其在2021年6月后，公司加大回购力度，表明对当前市场环境的判断与未来增长的乐观预期。
- 电商渠道表现强劲：公司积极拥抱电商渠道，推动销售增长，电商渠道份额持续提升，成为公司增长的重要驱动力。
- 双品牌战略：太阳与洁柔双品牌运营，有助于公司突破单品牌成长天花板，实现产品线更清晰、市场覆盖更广。
- 区域扩张与产品创新：公司在华东区域布局宿迁40万吨高档生活用纸项目，进一步增强区域市场份额。同时，公司积极培育个护品类，如棉柔巾、卫生巾、母婴用品等，为远期增长奠定基础。
- 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司净利润分别为13.6亿元、17.8亿元、21.4亿元，对应PE分别为22.3倍、17.0倍、14.2倍，估值安全边际高，具备长期投资价值。
关键信息
股票回购情况
- 2021年7月9日：公司回购股份39.77万股，成交金额921.7万元。
- 2021年1月27日至7月9日：累计回购金额达5.8亿元。
- 回购方案调整：2021年5月公司上调回购价格上限，并提高回购金额区间至3.3亿元-6.6亿元。
财务预测与表现
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
每股收益(元/股) |
P/E(倍) |
| 2020A |
7,824 |
17.9% |
906 |
50.0% |
0.69 |
33.45 |
| 2021E |
9,537 |
21.9% |
1,356 |
49.7% |
1.03 |
22.34 |
| 2022E |
11,530 |
20.9% |
1,780 |
31.2% |
1.36 |
17.03 |
| 2023E |
13,767 |
19.4% |
2,138 |
20.1% |
1.63 |
14.17 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.69 |
1.03 |
1.36 |
1.63 |
| 每股净资产(元) |
3.84 |
4.78 |
6.03 |
7.56 |
| ROIC(%) |
21.5% |
38.4% |
40.7% |
68.2% |
| ROE(%) |
18.0% |
21.6% |
22.5% |
21.5% |
| 毛利率(%) |
41.3% |
43.2% |
44.0% |
44.3% |
| 销售净利率(%) |
11.6% |
14.2% |
15.4% |
15.5% |
| 资产负债率(%) |
32.6% |
32.5% |
22.3% |
25.9% |
| P/E(倍) |
33.45 |
22.34 |
17.03 |
14.17 |
| P/B(倍) |
6.01 |
4.83 |
3.83 |
3.05 |
| EV/EBITDA(倍) |
21.41 |
14.53 |
11.15 |
8.40 |
风险提示
- 原材料价格上涨风险；
- 产能释放不及预期；
- 行业产能扩张大于需求，竞争加剧；
- 扩品类推广不及预期；
- 营销渠道建设不及预期。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司持续回购股份，体现管理层对公司未来发展的信心；电商渠道表现亮眼，双品牌战略助力市场份额提升；区域扩张与产品创新为公司提供长期增长空间；财务预测显示盈利增长稳定，估值安全边际高。
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 收盘价(元) |
23.10 |
| 一年最低/最高价(元) |
18.64/35.22 |
| 市净率(倍) |
5.93 |
| 流通A股市值(百万元) |
29,639.50 |
重要财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
4,040 |
5,947 |
6,988 |
10,341 |
| 现金 |
1,125 |
3,045 |
3,931 |
7,175 |
| 应收账款 |
1,052 |
1,140 |
1,287 |
1,262 |
| 存货 |
1,661 |
1,527 |
1,549 |
1,647 |
| 资产总计 |
7,478 |
9,279 |
10,187 |
13,385 |
负债与股东权益
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动负债 |
2,285 |
2,861 |
2,120 |
3,311 |
| 负债合计 |
2,436 |
3,012 |
2,271 |
3,462 |
| 归属母公司股东权益 |
5,042 |
6,268 |
7,916 |
9,923 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
828 |
2,233 |
1,134 |
3,475 |
| 投资活动现金流 |
-382 |
-208 |
-212 |
-216 |
| 筹资活动现金流 |
-69 |
-106 |
-35 |
-15 |
| 现金净增加额 |
374 |
1,920 |
886 |
3,244 |
总结
中顺洁柔（002511）凭借持续的股票回购、双品牌战略、区域扩张及产品创新，展现出强劲的成长潜力。公司财务表现稳健，盈利预测积极，估值安全边际高，分析师重申“买入”评级。未来随着浆价回落及公司市场开拓策略的持续推进，公司有望实现市场份额和盈利水平的进一步提升。
