20220428-开源证券-中顺洁柔-002511.SZ-公司信息更新报告_2021_2022Q1营收稳健增长_盈利阶段性承压_4页_701kb

中顺洁柔（002511.SZ）总结

核心内容

中顺洁柔（002511.SZ）是一家专注于生活用纸和竹浆纸生产的企业，2022年4月28日发布的投资报告维持“买入”评级。报告指出公司2021年及2022年第一季度的营收增长稳健，但盈利因成本压力阶段性承压。尽管如此，分析师仍看好其长期发展，认为未来产能扩张将支撑业绩成长。

主要观点

• 营收增长：2021年公司营收达到91.5亿元，同比增长16.95%。2022Q1营收为18.8亿元，同比下降10.36%。
• 盈利承压：2021年归母净利为5.81亿元，同比下降35.85%，主要受售价不达预期及原材料和能源价格上涨影响。2022Q1归母净利为1.33亿元，同比下降50.82%。
• 毛利率变化：2021年全年毛利率为35.9%，同比下降5.4个百分点。2022Q1毛利率环比提升1.3个百分点至32.8%。
• 费用端变化：销售费率同比上升2个百分点至21.7%，管理费率保持稳定，财务费率略有波动。
• 现金流改善：2021年经营活动现金流净额达13.2亿元，同比增长59.33%，主要受益于销售收入增长。
• 长期发展展望：公司计划在未来新增40万吨生活用纸和30万吨竹浆纸产能，以支持未来业绩增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.01/6.83/8.34亿元，对应EPS为0.46/0.52/0.64元，PE分别为22.3/19.6/16.0倍。

关键信息

财务摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,824	9,150	10,522	11,922	13,531
归母净利润（百万元）	906	581	601	683	834
毛利率（%）	41.3	35.9	35.9	36.0	36.5
净利率（%）	11.6	6.4	5.7	5.7	6.2
ROE（%）	18.0	11.8	10.9	11.2	12.1
EPS（元）	0.69	0.44	0.46	0.52	0.64
P/E（倍）	14.8	23.0	22.3	19.6	16.0
P/B（倍）	2.7	2.7	2.4	2.2	1.9

财务预测摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,824	9,150	10,522	11,922	13,531
营业成本（百万元）	4,591	5,863	6,745	7,630	8,592
营业费用（百万元）	1,545	1,987	2,315	2,623	2,977
营业利润（百万元）	1,104	676	723	816	995
经营活动现金流（百万元）	828	1,320	708	677	1,113
投资活动现金流（百万元）	-382	-647	-614	-603	-679
筹资活动现金流（百万元）	-69	-919	25	-46	-50
现金净增加额（百万元）	374	-252	119	27	384

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	17.9	17.0	15.0	13.3	13.5
归母净利润增长率（%）	50.0	-35.9	3.4	13.8	22.1
毛利率（%）	41.3	35.9	35.9	36.0	36.5
净利率（%）	11.6	6.4	5.7	5.7	6.2
ROE（%）	18.0	11.8	10.9	11.2	12.1
ROIC（%）	16.7	11.1	9.3	9.5	10.6
资产负债率（%）	32.6	34.8	39.7	40.1	38.6
净负债比率（%）	-17.2	-15.4	-15.9	-14.7	-18.7
流动比率	1.8	1.5	1.5	1.5	1.6
速动比率	1.0	0.8	0.9	0.9	1.0
总资产周转率	1.2	1.2	1.3	1.2	1.3
应收账款周转率	8.4	8.2	8.2	8.2	8.2
应付账款周转率	5.2	5.4	5.4	5.4	5.4

风险提示

• 纸浆价格大幅上涨
• 终端需求大幅下滑
• 产能建设不及预期

评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）

结论

尽管中顺洁柔在2021年及2022Q1因成本压力导致盈利承压，但其营收增长稳健，现金流显著改善，且未来产能扩张将支撑业绩长期增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。