20240831-西南证券-福莱特-601865.SH-2024年中报点评_光伏玻璃盈利能力提升_经营性现金流强劲_7页_1mb

福莱特（601865）年中报点评：业绩超预期增长，盈利韧性显现

公司2024年上半年营业收入达10696亿元，同比增长1051%，归母净利润1499亿元，同比增长3814%。

业绩亮点

• 营业收入与盈利能力显著增长： 受益于光伏玻璃业务爆发式增长，福莱特实现营业收入10696亿元，同比增长1051%；归母净利润1499亿元，增幅高达3814%；第二季度单季净利润739亿元，同比增长2883%。

• 光伏玻璃业务成为核心贡献： 光伏玻璃业务收入达9659亿元，占总收入比重超90%，收入同比增幅993%；毛利率达到24.70%，较去年同期大幅提升4.69个百分点，季度毛利率更是高达26.45%，环比提升4.98个百分点。

同比增长原因

公司盈利能力提升归因于三重因素：

1. 光伏玻璃价格在4、5月份略有反弹；
2. 主要原材料纯碱价格与天然气价格下降；
3. 产能扩张得到有效释放，同时公司积极优化成本结构，抵消部分费用上升。

然而，值得关注的是，尽管销量增长，但到了下半年，由于产能过剩压力显现，光伏玻璃价格在经历短暂反弹后大幅回落，尤其是2mm厚度玻璃价格已下滑超20%，严重挤压了全行业的利润空间。

经营与现金流

• 费用控制良好，现金流显著改善： 公司期间费用率6.51%，同比小幅上升；经营活动产生的现金流量净额达1746亿元，同比大幅增长306.53%，同比由负转正，显示公司经营性现金流强劲。

风险与挑战

1. 行业竞争格局恶化： 光伏玻璃产能持续扩张，上半年新点火窑炉日熔化量超17万吨，而价格则遭遇断崖式下跌。许多中小企业由于成本支撑不足面临亏损，被迫加速冷修生产线。目前行业已公告冷修产能超过万吨，并有多个新增项目被取消或延期。

2. 盈利空间受压： 公司原有的盈利预测已根据市场变化被下调，预计2024-2026年归母净利润分别为2240亿元、2663亿元、3585亿元，对应PE分别为17.64倍、14.84倍、11.02倍。

战略考量

• 海外市场成为新希望： 尽管国内市场挑战重重，但海外市场仍保持较强盈利能力。公司越南子公司销售净利率接近30%，而公司已在越南布局生产线，并计划在印尼投资建厂，分享海外光伏应用增长红利。

• 技术研发持续推进： 公司持续投入研发，重点在超薄玻璃、高透光率技术、大窑炉技术及生产工艺改进方面取得进展。