20170807-华泰证券-从资产负债表角度去看中美央行缩表操作_一起来扒一扒中美央行的小账本_20页_1mb

中美央行资产负债表对比与缩表分析总结

核心内容

本文主要从中美两国中央银行的资产负债表出发，分析其规模、结构及缩表操作，探讨其对金融市场的影响。研究指出，央行资产负债表是货币政策执行的重要反映，通过资产负债表的变化可以判断央行的货币政策倾向和金融体系流动性水平。

主要观点

• 央行资产负债表的重要性：央行资产负债表是货币政策执行的重要体现，通过分析其结构和变化，可以了解央行对市场流动性的调控。
• 中美央行资产负债表差异：
  • 规模：中国央行资产规模大于美联储，但美联储在金融危机后通过QE大幅扩张，增速高于中国央行。
  • 结构：中国央行资产负债表结构较为单一，以外汇占款和对金融机构的债券为主；美联储则以持有证券为主，结构更为复杂。
• 缩表操作：
  • 中国央行：已进行了两次缩表，第一次为被动缩表，第二次为主动缩表。其中，第二次缩表受到美联储缩表预期引导，且操作方式更为清晰，对市场影响较大。
  • 美联储：计划在2017年启动缩表，采用“减量续作”的方式，即对到期债券不进行再投资，以逐步缩减资产负债表规模。预计缩表过程温和，不会对市场造成过度冲击。

关键信息

中国央行资产负债表

• 资产结构：
  • 外汇占款和对金融机构的债券是主要扩张因素。
  • 2014年后外汇占款下降，促使央行通过再贷款、降准等手段对冲流动性。
  • 货币政策工具包括再贷款、再贴现、公开市场操作、SLF、MLF、PSL等，影响对其他存款性公司债权。
• 负债结构：
  • 储备货币占总负债的88%，是主要负债来源。
  • 基础货币占总负债比例上升，货币乘数提高，对冲了基础货币增速的下降。
  • 央行发行债券（央票）曾是重要工具，但目前余额为零。

美联储资产负债表

• 资产结构：
  • 持有证券是主要资产，占比达95%。
  • 4轮QE导致持有证券（尤其是国债和MBS）大幅增长。
  • 2017年6月美联储宣布缩表计划，但未明确开始时间。
• 负债结构：
  • 联邦储备券和存款机构的准备金存款是主要负债来源。
  • 逆向回购协议是辅助手段，主要用于收缩市场流动性。

中美央行资产负债表对比

• 规模对比：
  • 截至2017年6月，美联储资产负债表规模相比QE前扩大了4.9倍，而中国央行扩大了1.7倍。
• 结构对比：
  • 中国央行资产负债表较为单一，主要由外汇占款和对金融机构的债券构成。
  • 美联储资产负债表结构更为复杂，包含多种证券、黄金、特别提款权等。

缩表操作分析

• 中国央行缩表：
  • 第一次缩表（2015年）是被动缩表，受美联储加息影响。
  • 第二次缩表（2017年一季度）是主动缩表，通过公开市场操作减少基础货币投放。
• 美联储缩表：
  • 缩表方式为“减量续作”，即对到期证券不进行再投资。
  • 缩表路径预计为：2017年6月启动，初期每月缩表上限为100亿美元，之后逐步增加。
  • 预计缩表总量在一年内约为3000亿美元，占当前资产负债表的6.7%。

总结

央行资产负债表是货币政策执行的重要工具，其规模和结构反映了央行对市场流动性的调控。中美两国央行在资产负债表规模、结构和缩表操作上存在显著差异。中国央行通过外汇占款和对金融机构的债券扩张资产负债表，而美联储则以持有证券为主。中国央行已进行两次缩表，其中第二次缩表受到市场预期引导，对市场影响较大；美联储缩表计划温和，预计对市场冲击较小。未来缩表趋势将对金融市场产生深远影响，需密切关注。