信托行业2018年报及2019年一季报综述：经历转型阵痛，业绩改善可期-20190516-万联证券-15页_1mb

信托行业2018、2019Q1业绩综述总结

核心内容

信托行业在2018年经历了显著的转型阵痛，资产余额大幅收缩，但行业整体业绩降幅有限，主要得益于“以价补量”的策略。2019年一季度，行业业绩出现明显反弹，信托业务和固有业务同步改善。整体来看，行业正从传统的通道业务向主动管理业务转型，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 信托行业2018年经营情况

• 资产规模收缩：2018年信托行业资产余额由年初的26.25万亿元降至年末的22.70万亿元，降幅达-13.50%，为2010年以来首次规模增速转负。
• 收入小幅下滑：2018年信托行业实现营业收入1140.63亿元，同比下降4.20%；净利润731.80亿元，同比下降11.20%。收入降幅有限主要因为“以价补量”策略，信托业务收入占比提升至68.54%。
• 业务结构优化：主动管理业务占比提升至48.82%，显示行业转型成效显著。同时，非标业务受到监管压缩，但部分合规业务得以恢复。

2. 上市信托公司2018年表现

• 整体业绩持稳：8家上市信托公司合计实现营业总收入968.59亿元，同比增长4.42%；净利润156.37亿元，同比下滑23.09%。
• 内部业绩分化明显：剔除安信信托后，7家信托公司净利润平均增速达7.58%，优于行业整体。爱建信托、中航信托和五矿信托ROE表现突出，分别为20.30%、17.15%和14.49%。
• 安信信托表现落后：受转型阵痛和投资暴雷影响，安信信托净利润转亏，ROE下降至-13.00%。

3. 2019年一季度业绩反弹

• 业绩显著回升：8家上市信托公司合计实现营业总收入251.39亿元，同比增长9.32%；净利润60.27亿元，同比增长15.77%。
• 主动管理业务改善：信托业务和固有业务同步改善，推动业绩反弹。剔除安信信托后，7家信托公司营收、净利和净资产增速分别达14.97%、37.71%和14.61%。
• 信托贷款回暖：新增信托贷款余额由负转正，1月增长345.02亿元，3月和4月分别增长528.25亿元和129.00亿元，同比分别增长248.01%和236.91%。

关键信息

• 监管环境：资管新规推动行业去杠杆和去通道，监管边际放松有助于信托业务回暖。
• 资金面：货币政策宽松，资金面宽裕，信托收益率相对银行理财和货基更具吸引力。
• 主动管理业务：主动管理规模同比增长8.74%，成为业绩改善的重要驱动力。
• 估值水平：信托板块平均PB为1.65倍，远低于2015年以来的年中枢3.06倍，具备较高安全边际。

投资建议

• 行业展望：监管边际放松、地产和基建投资企稳、资金面宽松将推动信托行业景气度上行。
• 重点推荐：爱建集团（600643.SH）因其业绩持续高增长和主动管理业务增速领先，被重点推荐。
• 投资评级：信托行业整体为“强于大市”，爱建集团为“增持”。

风险提示

• 非标监管超预期：可能导致信托业务进一步受限。
• 宏观经济下滑：影响社融需求，进而拖累信托业务。
• 主动管理增长不及预期：影响业绩增长潜力。

图表概览

• 图表1：信托业资产余额季度变化
• 图表2-3：信托产品结构变化
• 图表4-5：信托行业营收与净利润变化
• 图表6-7：固有业务结构变化
• 图表8-9：信托资金投向及风险项目情况
• 图表10-11：上市信托公司经营情况
• 图表12-13：信托公司收入结构变化
• 图表14-16：信托公司ROE及净利润表现
• 图表17-20：信托业务与固有业务收入结构变化
• 图表21-23：信托公司净利润增速及信托贷款情况
• 图表24-27：信托板块估值走势及公司估值情况

估值与评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：爱建集团为“增持”，其余公司评级未明确
• 估值数据：信托板块平均PB为1.65倍，低于历史中枢水平

分析师信息

• 分析师：缴文超/张译从
• 执业证书编号：S0270518030001/S0270518090001
• 联系方式：电话010-66060126，邮箱jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com

研究助理信息

• 研究助理：喻刚/孔文彬
• 联系方式：电话010-66060126/021-60883489，邮箱yugang@wlzq.com/kongwb@wlzq.com