信托行业专题：大资管变局下的新机遇-20190408-东吴证券-28页_2mb

信托行业：大资管变局下的新机遇总结

核心内容

信托行业在中国经历了四十年的发展历程，从早期的混乱扩张到如今的政策驱动转型，逐步成为重要的金融子行业。2017年“资管新规”出台后，信托行业面临深刻变革，强调“回归本源”，限制刚兑、去通道、限投向等，促使信托公司加强主动管理能力。信托行业在监管边际宽松的背景下，短期迎来规模和盈利的改善，中期则有望在金融供给侧改革中获得新的发展机遇。

主要观点

• 主动管理能力为核心竞争力：信托公司通过提升资产端的议价能力和投资能力，以及负债端的财富管理能力，实现收入增长和盈利改善。主动管理类业务报酬率远高于被动管理，是信托业务收入的主要来源。

• 行业转型初见成效：随着监管政策的调整，信托资产结构逐步优化，融资类信托占比下降，集合信托和事务管理类信托占比上升，行业向“服务实体经济”方向发展。

• 监管政策影响深远：资管新规的出台标志着信托行业从通道业务向主动管理的转型，监管边际宽松为行业带来短期利好，但长期仍需面对去杠杆和规范化的压力。

• 信托不可替代性：信托作为唯一横跨货币市场、资本市场和实业投资的金融机构，在金融供给侧改革背景下，有望通过资产证券化、私募股权等业务形式，发挥独特作用。

• 投资建议：建议关注主动管理能力突出的信托公司，如爱建集团、中航资本、江苏国信、国投资本等，这些公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

关键信息

行业发展背景

• 信托制度自1979年恢复以来，经历了整顿—扩张—变革的发展阶段。
• 2017年资管新规明确“回归本源”，推动信托行业转型。
• 信托行业资产规模从2003年的约2000亿元增长至2018年的22.7万亿元。

主动管理业务

• 主动管理类信托占比约40%，报酬率显著高于被动管理类信托。
• 2018年信托行业主动管理规模持续增长，推动行业盈利改善。

监管政策与行业趋势

• 2018年下半年资管新规细则落地，监管边际宽松，信托规模下行趋势收敛。
• 非标资产占比仍较高（约70%），但在监管要求下逐步向标准化转型。
• 信托行业在金融供给侧改革中，有望通过创新业务如资产证券化、私募股权等，提升盈利能力和行业地位。

重点公司估值与表现

行业发展趋势

• 规模与盈利改善：2018年信托新增集合信托规模同比由负转正，行业盈利水平有所回升。
• 非标资产占比高：非标资产占信托资产的70%左右，成为信托收入的重要来源。
• 房地产与平台类信托增长：2018年新增信托资金中房地产占比高，且其报酬率持续提升。
• 行业集中度偏低：信托行业集中度仍低于银行、保险和证券行业，未来有望提升。

风险提示

1. 宏观经济下行超预期：可能导致信托行业景气度下行，影响整体盈利能力。
2. 监管趋严超预期：政策变化可能压缩行业规模，限制收入增长空间。
3. 主动管理转型不及预期：若信托公司转型速度慢，可能影响业绩增长。
4. 信托风控管理不及预期：若风控不到位，可能导致信托项目无法兑付，增加行业风险。

未来展望

• 信托行业在金融供给侧改革背景下，有望通过创新业务如资产证券化、私募股权、财富管理等，迎来新的发展机遇。
• 主动管理能力突出的信托公司，如爱建集团、中航资本、江苏国信、国投资本等，具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 行业集中度有望提升，大型信托公司将在监管和市场双重推动下更具竞争优势。