20170818-广发证券-信托行业报告：转型主动管理，行业的方向与机遇_24页_1mb

信托行业转型主动管理：方向与机遇分析

核心内容

本报告分析了信托行业在监管趋严背景下，规模增速与业务收入增速背离的现象，指出行业面临从通道业务向主动管理转型的迫切需求。报告强调，信托公司需通过提升主动管理能力、服务实体经济来实现可持续发展，并推荐了爱建集团、经纬纺机和安信信托作为投资机会。

主要观点

1. 信托规模与收入增速背离

• 规模高增长未带来收入同步提升：2017年上半年，54家信托公司平均营业收入同比下滑4%，净利润同比下滑1.5%。
• 业务结构变化是主因：事务管理类信托占比显著上升，而投资类信托占比下降，导致收入增速放缓。
• 固有业务受拖累：信托保障基金占用固有资产，且收益较低，对营收产生负面影响。
• 营改增影响：信托行业增值税税率提高1个百分点，增加税负，影响净利润。

2. 通道业务高增长不可持续

• 银行套利推动信托规模扩张：银行通过同业存单、委外与通道业务获取高收益，导致信托规模迅速增长。
• 监管趋严压缩通道业务空间：银监会、央行、证监会等加强穿透监管，去杠杆与去通道化政策逐步落地。
• 非标投资受限：资管新规限制非标准化资产投资，进一步压缩信托通道业务空间。

3. 信托行业转型方向：提升主动管理能力

• 机构端：通过资产证券化、产业基金、投贷联动等方式参与政府合作与企业重组等重大项目，支持实体经济发展。
• 零售端：丰富产品池，强化多元服务渠道，提升客户粘性，提供全链条服务。

关键信息

信托规模与业务收入背离原因

信托业务结构变化

• 2016年及2017年一季度：事务管理类信托占比大幅提升，投资类信托占比下降。
• 2015年末：投资类信托占比为37%，2016年末下滑至28%。
• 2016年信托资产规模：从17万亿元增至22万亿元，平均每季度净增近2万亿元。

信托转型策略

• 机构业务：参与PPP项目，通过直接投资、产业基金、基金GP等方式支持地方基建及政府合作。
• 零售业务：发展家族信托、消费信托等，提供个性化财富管理服务，提升客户粘性。

推荐机会

1. 爱建集团

• 股权争夺和平解决：均瑶保持第一大股东地位，广州基金与爱建基金会并列二股东。
• 资本补充与资源整合：定增补充12亿元资本金，计划增资曲靖银行，提升固有业务能力。
• 业绩表现：2017年上半年营收同比增加30%，净利润同比增加20%。

2. 经纬纺机

• 中融信托业务稳健：2017年上半年营收增长10%，净利润增长2%。
• 子公司布局与财富管理：中融鼎新等子公司受托资产规模增加，恒天财富盈利显著提升。
• 资源整合预期：国资委批准恒天集团并入国机集团，带来协同效应与资源整合机会。

3. 安信信托

• 主动管理能力突出：信托业务收入占比稳定在80%，2016年手续费及佣金净收入同比大增95%。
• 业务结构优化：主动管理信托规模占比从45%上升至60%，投资类信托占比上升。
• 多元金融布局：积极布局股权投资、定增、保险、银行等，提升综合收益。

风险提示

• 行业监管超预期：资管新规可能进一步压缩信托业务空间。
• 宏观经济下行：不良率可能上升，影响信托资产收益。
• 转型不及预期：主动管理规模与盈利能力提升可能不达预期。

图表索引（摘要）

• 图1：部分资管主体资管规模对比
• 图2：2014-2016年部分资管主体同比增速对比
• 图3：信托资产余额及同比增速
• 图4：社会融资规模增量及信托贷款占比
• 图5：信托行业营收及利润总额
• 图6：固有业务对营收贡献占比下降
• 图7：信托业务收入增速与信托资产增速背离
• 图8：投资类、融资类、事务管理类信托占比变化
• 图9：信托收益率与银行理财收益率
• 图10：信托资产投向
• 图11：工业企业利润同比增速放缓
• 图12：通过信托公司进行表外放贷模式举例
• 图13：通过委外或通道形式投非标或同业套利举例
• 图14：近年银行不良率攀升
• 图15：2015-2016年市场利率处低位
• 图16：同业存单发行量高速增长
• 图17：近年银行理财及其中同业理财占比快速上升
• 图18：信政合作信托余额及增速
• 图19：PPP项目总投资额与落地率
• 图20：信托参与PPP的三种形式
• 图21：中信·唐山世园会PPP项目
• 图22：宁波PPP基金项目
• 图23：贵州PPP母基金项目
• 图24：平安信托多元融资服务
• 图25：平安信托盈利能力远高于行业水平
• 图26：集合资金信托余额占比：行业VS平安信托
• 图27：平安信托活跃高净值客户数及增长率
• 图28：爱建信托营收与净利润增速
• 图29：爱建信托资产规模、结构及信托报酬率
• 图30：几家信托公司2016年净资产和投资收益对比
• 图31：曲靖银行情况
• 图32：爱建集团营收与净利润增速
• 图33：爱建集团ROE
• 图34：中融信托营收与净利润增速
• 图35：中融信托资产规模、结构及信托报酬率
• 图36：中融信托子公司受托资产规模及占比
• 图37：恒天财富销售净利率与同业对比
• 图38：经纬纺机营收与净利润增速
• 图39：经纬纺机ROE
• 图40：安信信托营收与净利润增速
• 图41：安信信托ROE
• 图42：安信信托收入结构占比情况
• 图43：安信信托资产规模及信托报酬率
• 图44：安信信托信托业务收入及同比增速

表格索引（摘要）

• 表1：信托保障基金认购及收益分配方式
• 表2：今年以来发文/会议提及去通道去杠杆要点整理
• 表3：资管新规核心要点
• 表4：金融牌照资管功能对比