2017-信托行业：转型主动管理，行业的方向与机遇_24页-2mb

报告摘要

信托行业转型主动管理，行业的方向与机遇

核心内容

信托行业在2016年至2017年期间经历了资产规模的快速扩张，但营收增速并未同步提升，主要由于业务结构变化、资金成本上升及营改增政策的影响。随着监管趋严和金融去杠杆政策的推进，通道业务增长乏力，信托行业面临转型压力，需提升主动管理能力以服务实体经济。

主要观点

信托规模与业务收入背离
- 信托资产规模从2016年二季末的17万亿元增至2017年一季度的22万亿元，但营收与净利润增速显著放缓。
- 固有业务收入因市场波动及信托保障基金低收益而受到拖累。
- 信托业务收入增速放缓主要由于被动管理信托占比上升，资产规模转化为收入效率下降。
通道业务增速不可持续
- 银行通过同业存单、通道及委外等方式进行监管套利和套利投资，推动信托规模增长。
- 随着金融去杠杆和监管协同，通道业务将面临更严格的限制，增速料下降。
转型主动管理是必然趋势
- 提升主动管理规模是信托行业发展的方向。
- 机构客户方面，信托公司可通过资产证券化、产业基金、投贷联动等方式参与政府合作及企业重组等项目。
- 零售客户方面，应丰富产品池，强化服务链条与多元渠道建设。

关键信息

业务结构变化：事务管理类信托占比显著上升，而投资类信托占比下降。
监管影响：银监会、央行、证监会、保监会等监管机构持续收紧通道业务，推动“穿透监管、去杠杆、去通道化”。
信托规模增长：2017年一季度信托资产余额近22万亿元，连续三季度增长超8%。
营收未同步增长：2017年上半年54家信托公司平均营收同比下滑4%，净利润同比下滑1.5%。
金融去杠杆影响：信托收益率未能及时反映市场利率波动，融资成本转嫁难度加大。
营改增影响：信托行业增值税税率提高，增加税费负担。

投资机会推荐

爱建集团：股权争夺事宜和平解决，资源整合推动信托业务快速发展。2017年上半年营收增长30%，净利润增长20%。
经纬纺机：中融信托业务稳健，资产整合预期升温。集团上半年净利润增长16%-35%。
安信信托：主动管理规模持续提升，积极布局多元金融。2016年营收增长78%，净利润增长76%。

风险提示

行业监管超预期，可能进一步压缩业务空间。
宏观经济下行压力可能引发不良率上升。

行业评级

行业评级：买入
前次评级：买入

图表与数据索引

图1：部分资管主体资管规模对比（单位：万亿）
图2：2014-2016年部分资管主体同比增速对比
图3：信托资产余额及同比增速
图4：社会融资规模增量及信托贷款占比
图5：信托行业营收及利润总额
图6：固有业务对营收贡献占比下降
图7：信托业务收入增速与信托资产增速背离
图8：投资类、融资类、事务管理类信托占比变化
图9：信托收益率与银行理财收益率
图10：信托资产投向
图11：近年工业企业利润同比增速放缓
图12：通过信托公司进行表外放贷模式举例
图13：通过委外或通道形式投非标或同业套利举例
图14：近年银行不良率攀升
图15：2015-2016年市场利率处低位
图16：同业存单发行量高速增长
图17：近年银行理财及其中同业理财占比快速上升
图18：信政合作信托余额及增速
图19：PPP项目总投资额与落地率
图20：信托参与PPP的三种形式
图21：通过股权与债券融资直接参与PPP：中信·唐山世园会PPP项目
图22：作为LP参与PPP基金：宁波PPP基金项目
图23：作为GP参与PPP基金：贵州PPP母基金项目
图24：平安信托多元融资服务
图25：平安信托盈利能力远高于行业水平
图26：集合资金信托余额占比：行业VS平安信托
图27：平安信托活跃高净值客户数及增长率
图28：爱建信托营收与净利润增速
图29：爱建信托资产规模、结构及信托报酬率
图30：几家信托公司2016年净资产和投资收益对比
图31：曲靖银行情况
图32：爱建集团营收与净利润增速
图33：爱建集团ROE
图34：中融信托营收与净利润增速
图35：中融信托资产规模、结构及信托报酬率
图36：中融信托子公司受托资产规模及占比
图37：恒天财富销售净利率与同业对比
图38：经纬纺机营收与净利润增速
图39：经纬纺机ROE
图40：安信信托营收与净利润增速
图41：安信信托ROE
图42：近年安信信托收入结构占比情况（%）
图43：安信信托资产规模及信托报酬率
图44：安信信托的信托业务收入及同比增速

表格索引

表1：信托保障基金认购及收益分配方式
表2：今年以来发文/会议提及去通道去杠杆要点整理
表3：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 (内审稿)》核心要点
表4：金融牌照资管功能对比

分析师信息

分析师：陈福 S0260517050001
联系方式：0755-82535901, chenfu@gf.com.cn
联系人：陈韵杨 0755-82984511, chenyunyang@gf.com.cn

投资建议

行业投资评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上）
公司投资评级：买入（预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上）；谨慎增持（预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%）

联系方式

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