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安信信托（600816）总结

核心内容

安信信托是中国仅有的两家上市信托公司之一，近年来在信托业务规模和业绩方面实现了快速超越。公司通过业务转型，从传统的融资业务向资产管理转型，并且在主动管理方面持续发力，显著提升了信托报酬率。公司还通过增发补充净资本，增强资本实力，为未来的业务拓展和创新提供支撑。此外，公司通过产融结合的策略，积极布局保险、银行等金融领域，提升整体盈利能力和行业竞争力。

主要观点

• 业务转型与增长潜力：安信信托近年来实现了从非主动管理向主动管理的转型，提升了信托报酬率，同时信托资产规模增长迅速，预计未来三年信托规模同比增长分别为30%、25%和20%。
• 盈利预测：公司预计2016至2018年净利润增速分别为45.05%、35.37%和30.46%。基于当前市场PE估值水平，公司给予25.80元的目标价，对应2016至2018年的预期PE分别为21.99倍、16.27倍和12.45倍。
• 估值合理性：尽管公司当前PB较高，但PE较低，公司认为仅用PB估值不足以判断其估值是否偏高。公司具有较强的资源禀赋和客户基础，未来增长主要依赖于业务结构优化而非单纯规模扩张。
• 股东信心与资本运作：控股股东上海国之杰连续两年参与公司定增，显示出对公司未来发展的信心。公司通过增发补充资本，为后续业务拓展提供保障。
• 金控布局与协同效应：公司积极布局金控平台，通过股权投资等方式加强与保险、银行等金融机构的协同效应，提升整体盈利能力和市场竞争力。

关键信息

投资要点

• 信托规模增长：公司信托规模增长速度高于行业平均，预计未来增长趋势尚未见顶。
• 信托报酬率：公司信托报酬率高于行业平均，预计未来仍有上升空间。
• 估值分析：公司当前PE较低，PB较高，认为仅用PB估值不适当，未来增长主要依赖于业务结构优化。
• 定增计划：公司预计2016年再次增发，补充净资本，为业务拓展提供保障。
• 风险提示：包括经济下行、政策抑制、同质化竞争、刚兑无法打破、定增失败等。

财务指标（2015-2018）

公司发展与业务结构

• 信托业务转型：公司从纯融资业务向资产管理转型，从非主动管理向主动管理转型。
• 主动管理占比：2015年主动管理信托规模占比达45%，预计2016年将升至50%。
• 信托资产投向：公司信托资产投向实业占比稳步上升，2015年达56%，体现了产融结合的经营理念。
• 股东增持：控股股东上海国之杰在2015年和2016年分别认购公司增发股份，显示出对公司未来发展的信心。

行业与公司对比

• 行业排名：公司近年来行业排名快速上升，2015年进入行业前三。
• 人均利润：公司人均利润从2012年的164万元增长至2015年的1276万元，年复合增长率达98%。
• PE与PB对比：公司当前PE较低，PB较高，显示出其在行业中的价值潜力。

投资建议

• 评级：强烈推荐。
• 目标价：25.80元。
• 未来增长预期：预计2016至2018年净利润增速分别为45.05%、35.37%和30.46%，信托规模增速分别为30%、25%和20%。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济波动可能影响信托资产规模和盈利。
• 政策抑制风险：政策变化可能对信托行业发展产生不利影响。
• 同质化竞争风险：金融机构之间的同质化竞争可能压缩利润空间。
• 刚兑风险：信托行业刚兑无法打破可能导致兑付风险。
• 定增失败风险：若定增失败，可能影响公司资本实力和业务拓展。

研究团队

• 署名人：张镭，中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。
• 参与人：刘涛（中国人民大学经济学硕士）、喻慧子（香港理工大学金融学硕士）。

免责条款

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况独立决策，自行承担风险。公司不承担因使用本报告而产生的任何直接或间接损失。