20170914-兴业研究-煤炭行业上市煤企2017年中报点评_高景气下自产煤实现高盈利_行业继续向好_11页_1mb

2017年9月14日煤炭行业报告总结

核心内容

2017年中报显示，煤炭行业整体呈现持续向好的态势，上市煤企在高煤价背景下实现盈利增长和债务负担减轻。行业基本面改善，盈利能力提升，但部分企业仍面临产量下降和财务压力。

主要观点

• 行业整体表现强劲
  2017年8月31日，所有上市煤企均披露了半年度报告，行业基本面持续好转，自产煤销售均价显著提升，毛利率达47%，盈利水平维持在近年来高位。

• 营收与利润同步增长
  2017年二季度，煤炭均价虽略有下降，但仍处于高位，上市煤企营业收入同比增长80.2%至1,571.9亿元，净利润达142.2亿元，接近2012年平均水平。

• 成本上升未抵消价格优势
  营业成本增幅高于营收增幅，导致整体毛利率小幅下降至26.0%，但依然处于高位。期间费用率下降至11.6%，对主业利润率产生积极影响。

• ROE和偿债能力显著提升
  二季度归属于母公司的ROE达2.8%，处于近三年高位。同时，带息负债规模下降，资产负债率由60.7%降至60.0%，利息保障倍数升至10.3倍，偿债能力明显增强。

• 个体企业表现分化
  多数企业实现量价齐升，自产煤总量同比增长9.4%至4.77亿吨，平均售价同比上涨71.2%至524元/吨。但部分企业因去产能或资源枯竭，产量大幅下降，如安源煤业产量下降28.9%，*ST平能下降23.4%。

• 个别企业仍亏损
  安源煤业是唯一一家亏损企业，其主业利润仅为1.4%，净利润为负数，主要受去产能影响。

关键信息

1. 行业趋势

• 煤价高位波动：2017年煤价整体维持高位，供给偏紧，需求回暖，预计未来几个月煤价仍将保持高位。
• 供给侧改革持续推进：行业集中度提升，边缘企业面临淘汰或转型压力。
• 关注资源禀赋差、剩余储量低、单井产能小、外部支持力度弱的企业：这些企业风险较高，需重点关注。

2. 财务表现

• 营业收入增长显著：二季度营收同比增长80.2%，环比增长5.2%。
• 净利润维持高位：二季度实现净利润142.2亿元，接近2012年季度盈利水平。
• ROE提升：二季度ROE达2.8%，处于近三年高位。
• 现金流改善：经营活动现金流净流入增加，投资支出放缓，带动负债规模下降。

3. 成本与利润

• 毛利率显著提升：自产煤毛利率由26.6%升至47.1%，主要受益于价格大幅上涨。
• 营业成本增幅高于营收：导致整体毛利率小幅下降，但仍在高位。
• 期间费用率下降：从12.4%降至11.6%，对利润形成支撑。

4. 企业个体情况

• 山西：大同煤业、潞安环能、西山煤电、阳泉煤业、山煤国际、兰花科创等企业均实现盈利。
• 内蒙古：露天煤业、伊泰B股、ST平能等企业表现各异，其中ST平能因资源枯竭产量下降。
• 陕西：陕西煤业自产煤总量和售价均大幅增长。
• 山东：兖州煤业表现强劲，营收和利润均显著增长。
• 安徽：恒源煤电、新集能源盈利增长，但新集能源资产负债率偏高。
• 河南：平煤股份、*ST郑煤、*ST大有均实现盈利。
• 河北：冀中能源、开滦股份表现稳定。
• 北京：中煤能源、中国神华、昊华能源均盈利，但昊华能源资产负债率偏高。
• 甘肃、上海、江西、辽宁：靖远煤电、上海能源、安源煤业、红阳能源等企业盈利或财务状况不一。

结论

整体来看，2017年煤炭行业在高煤价背景下表现出强劲的盈利能力和改善的财务状况。尽管部分企业受去产能和资源枯竭影响，产量下降，但多数企业受益于量价齐升，实现盈利增长。随着供给侧改革的深入，行业集中度有望进一步提升，边缘企业面临更大挑战。未来，行业基本面有望继续好转，但需警惕资源禀赋差、剩余储量低、单井产能小、外部支持力度弱的企业风险。