2019年煤炭行业年度策略报告_动力煤弱势_焦煤强势_37页-3mb

2019年煤炭行业年度策略报告总结

核心内容概述

2019年煤炭行业在供给侧改革成果的基础上，面临供需偏松的局面。整体来看，动力煤价格中枢下移，焦煤和焦炭价格维持高位。行业利润分配趋势出现转变，动力煤产业链利润向下游转移，而煤焦钢产业链利润向上游集中。投资建议方面，推荐关注动力煤产业链中的火电公司，以及炼焦煤和煤化工产业链中的龙头公司。

主要观点

• 供给侧改革成果显著：自2016年以来，煤炭行业通过去产能和优化产能，实现了产业集中度和规模的提升，煤炭价格大幅上涨，行业利润达到较高水平。
• 2018年供需前紧后松，煤价中枢抬升：全年新增产能约5000万吨，产量增长约2亿吨，铁路运输增长2亿吨，进口煤平控。煤炭消费增速前高后低，电力行业是主要增长来源，动力煤和焦煤价格中枢抬升。
• 2019年供需偏松，动力煤价格回归绿色区间：预计全年煤炭消费增速为1.7%，电力消费增速4.2%，化工消费增速9.1%。动力煤价格中枢下降30-50元/吨，焦煤和焦炭价格维持高位。
• 煤炭供给增长与库存终端化：2019年预计净增产能5000万吨，铁路发运量增长2亿吨，库存进一步向终端转移，进口煤或有所收紧。
• 煤炭需求增速放缓：火电消费是主要增长来源，钢铁、建材行业煤炭消费保持平稳，民用及其他煤炭消费持续下降。
• 动力煤价格下移，焦煤焦炭有弹性：动力煤价格中枢下降，焦煤和焦炭价格因供给侧改革和环保政策维持高位。

关键信息

供给端

• 去产能：2018年去产能1.5亿吨，2019年去产能1亿吨，新增产能1.5亿吨，净增产能5000万吨。
• 产量：2018年产量约36.5亿吨，2019年预计37.5亿吨。
• 铁路运输：2018年铁路发运量23.5亿吨，2019年预计25.5亿吨。
• 库存转移：库存总量基本平衡，进一步向终端转移，重点燃煤电厂库存保持高位。
• 进口控制：预计2019年煤炭进口量在2.0-2.5亿吨之间。

需求端

• 消费总量：2018年煤炭消费约39.3亿吨，增速2.5%；2019年预计40亿吨，增速1.7%。
• 分行业消费：
  • 电力行业：煤炭消费占52%，预计2019年增长4.2%。
  • 化工行业：煤炭消费增长9.1%，主要来自煤化工项目投产。
  • 钢铁、建材行业：煤炭消费基本持平。
  • 民用及其他：煤炭消费持续下降，预计2019年下降10%。

价格趋势

• 动力煤：2018年价格中枢抬升，但9-11月均价下降；2019年价格中枢下降30-50元/吨，回归绿色区间。
• 焦煤：价格维持高位，长协价上涨，预计2019年继续上涨。
• 焦炭：价格维持高位，供给侧改革和环保政策支撑其价格。

投资建议

• 动力煤产业链：关注火电公司，推荐中国神华和陕西煤业，关注煤电一体化和以量补价相关标的。
• 炼焦煤产业链：推荐山西焦化，关注开滦股份。
• 煤化工产业链：关注华鲁恒升等龙头公司。

风险提示

1. 煤炭行业去产能进程低于预期，或新增产能释放超预期，导致供应大于需求，煤价大幅下跌。
2. 宏观经济形势不佳，可能导致煤炭消费和煤价大幅下降。
3. 夏季温度偏低、冬季温度偏高、雨季水量大、风电发电量提高，可能导致煤炭需求下降。
4. 国家进一步要求采用天然气替代煤炭，影响煤炭需求。
5. 国际油价下降，新型煤化工经济性下降，开工率不及预期，煤炭需求回落。
6. 焦炭行业环保限产、“以钢定焦”、淘汰落后焦炉等政策执行力度不及预期，可能导致焦煤和焦炭价格大幅下降。

表格数据概览

图表目录

• 图表1：三年供给侧改革，成果显著
• 图表2：供给侧改革以来，动力煤板块占产业链利润回到高位
• 图表3：供给侧改革以来，钢铁板块占产业链利润比例回到高位
• 图表4：19年煤炭行业投资逻辑框架
• 图表5：18年煤炭供需平衡前紧后松，煤价见顶
• 图表6：19年供需平衡偏松，动力煤回归绿色区间
• 图表7：18年煤炭生产增速平稳，年中低、年初年底高
• 图表8：煤炭产能稳定增长，平均产能提高
• 图表9：煤炭产能向西部集中，在建产能以西部为主
• 图表10：分区域煤炭产量变化情况
• 图表11：提升运输能力措施及目标
• 图表12：18年1-10月煤炭铁路发运量增速9.5%
• 图表13：电厂库存的具体要求
• 图表14：8月以来6大发电集团高库存持续
• 图表15：1-10月全社会库存数量平稳，同比下降25%
• 图表16：18年煤矿库存同比下降，降幅逐步收窄
• 图表17：18年全国主要港口库存同比增长，增幅淡季高、旺季低
• 图表18：18年全国电网库存同比增长，增幅淡季高、旺季低
• 图表19：18年全国煤矿+电网+主要港口库存较平稳，淡季增、旺季减
• 图表20：库存进一步向终端转移是趋势
• 图表21：煤炭进口前高后低，总体平控
• 图表22：15年以来煤炭进口逐步增长
• 图表23：18年以来，煤炭消费总量增速前高后低
• 图表24：2017年煤炭消费中火电占52%
• 图表25：2017年电力生产结构中火电占71%
• 图表26：16年以来，电力用煤增速较快，化工、建材、钢铁用煤平稳
• 图表27：基于能源弹性系数法对19年煤炭、电力、火电消费增速的预测
• 图表28：18年火电发电量增速先扬后抑
• 图表29：电力行业煤炭消费增速先扬后抑
• 图表30：化工行业煤炭消费增速有所提高
• 图表31：钢铁行业煤炭消费保持平稳
• 图表32：建材行业煤炭消费保持平稳
• 图表33：民用及其他煤炭消费持续下降
• 图表34：18年1-11月动力煤、焦炭价格上涨，焦煤港口涨、坑口降
• 图表35：18年1-11月秦皇岛港动力煤均价同比增长17元/吨
• 图表36：18年1-11月广州港动力煤均价同比增长31元/吨
• 图表37：18年1-11月鄂尔多斯产动力煤均价同比增长36元/吨
• 图表38：18年1-11月榆林产动力煤均价同比增长3元/吨
• 图表39：18年1-11月京唐港库提均价焦煤同比增长202元/吨
• 图表40：18年1-11月山西焦煤均价同比下降30元/吨
• 图表41：18年1-11月港口一级冶金焦平仓均价同比增长325元/吨
• 图表42：18年1-11月港口二级冶金焦平仓均价同比增长288元/吨
• 图表43：18年1-11月山西一级冶金焦均价同比增长342元/吨
• 图表44：18年1-11月山西二级冶金焦均价同比增长349元/吨
• 图表45：19年动力煤价格中枢下移30-50元/吨
• 图表46：08年以来，国际煤价和油价变化趋势相近
• 图表47：08年以来，单位热值油煤价格比为3.92
• 图表48：焦炭、螺纹钢与焦煤价差处于高位
• 图表49：焦化行业供给侧改革相关政府文件一览
• 图表50：全国范围内4.3米及以下焦炉产能占比48%
• 图表51：山西4.3米焦炉产能占比66%
• 图表52：以粗钢产量为基准结合以钢定焦需淘汰超过3000万吨焦炭产能
• 图表53：山西省焦化产业园布局
• 图表54：螺纹钢与焦炭价差处于平均水平线附近，焦炭价格跌幅小于螺纹钢
• 图表55：19年煤炭行业投资主线
• 图表56：盈利预测与评级