20161102-中泰证券-2016年三季度煤炭行业总结：三季报动力煤好于焦煤，四季度龙头煤企将量价齐升_16页_1mb

煤炭行业2016年三季度总结与投资策略

核心内容概述

2016年三季度，煤炭行业在供给侧结构性改革的推动下，呈现出供需偏紧、煤价上涨、行业利润显著改善的趋势。动力煤表现优于焦煤，行业整体毛利率和ROE均有提升，部分企业实现扭亏为盈。投资策略方面，分析师认为四季度龙头煤企有望量价齐升，维持“增持”评级，推荐动力煤、焦煤和无烟煤企业。

主要观点

1. 供给收缩推动煤价上涨

• 煤炭产量大幅下滑：2016年1-9月全国原煤产量同比下降10.5%，完成全年去产能目标的80%。
• 煤价持续上涨：环渤海动力煤价上涨至565元/吨，涨幅达52.7%；山西柳林4#焦煤车板价上涨至990元/吨，涨幅65%。
• 库存持续消耗：华北地区国有重点煤矿库存降至752万吨，秦皇岛港口库存降至317万吨，6大电厂库存降至1221万吨，可用天数仅20.42天。

2. 需求稳中有升

• 基建与地产投资：1-9月基建投资增速维持在18%左右，地产投资增速从2.6%升至5.8%。
• 火电需求回升：9月火电产量同比增长12.2%，显示需求向好。

3. 行业利润显著改善

• 行业整体利润增长：1-9月利润总额累计351.8亿元，同比增加65.1%。
• 上市公司表现：28家重点煤炭企业归母净利润同比大增111.9%，经营性净现金流同比大涨152.9%。
• 盈利分化：动力煤企业盈利好于焦煤，神华、陕煤、开滦等企业盈利超预期。

4. 进口煤需求上升

• 进口量增加：1-9月全国煤炭进口1.8亿吨，同比增长15.2%。
• 进口煤价格上涨：纽卡斯尔动力煤现货价上涨至106.7美元/吨，涨幅117.27%；澳大利亚优质低挥发硬焦煤到岸价上涨至215美元/吨，涨幅163.8%。

关键信息

1. 行业经营数据

• 行业总市值：964337.6371亿元
• 行业流通市值：820003.8689亿元
• 行业收入：1.6万亿元，同比下降8.2%
• 行业成本：1.33万亿元，同比下降9.3%
• 行业利润：351.8亿元，同比增加65.1%

2. 上市公司表现

3. 行业盈利能力

• 毛利率：2016年1-9月为25.3%，同比上升3.3个百分点。
• ROE：2016年1-9月为2.97%，同比上升1.57个百分点。
• 行业对比：煤炭行业是除钢铁和水泥外，周期性行业中毛利率提升最明显的行业。

投资策略与推荐

1. 投资逻辑

• 三季报报喜：重点跟踪的23家煤企中，13家扭亏或正增长，占比约60%。
• 煤价上涨支撑：冬季需求旺季来临，库存处于低位，价格仍有上涨空间。
• 国企改革与债转股：有助于提升板块估值，改善资产结构。
• 需求预期差：地产投资可能超预期，火电需求持续增长。

2. 推荐顺序

• 动力煤：陕西煤业、中国神华、兖州煤业、中煤能源
• 焦煤：开滦股份、潞安环能、西山煤电、冀中能源
• 无烟煤：阳泉煤业

行业展望

• 供需格局改善：供给收缩力度大于需求，煤价有望回归理性均衡。
• 库存低位：库存水平维持低位，价格有支撑。
• 先进产能释放：预计四季度及明年将逐步释放，有利于行业供需平衡。
• 长期ROE提升：预计未来行业长期ROE水平有望进入10%-15%区间。

风险提示

• 政策执行风险：去产能进度受政策执行力度影响。
• 需求波动：地产和基建投资存在不确定性。
• 成本控制：部分企业仍需加强成本管理以维持盈利水平。

评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上