煤炭行业2018半年报业绩回顾：业绩继续稳步增长，关注动力煤龙头标的估值修复行情-20180903-申万宏源-115页

煤炭行业2018半年报业绩回顾总结

核心内容

2018年煤炭行业在供给侧改革的推动下，整体业绩稳步增长，但板块指数因市场因素大幅回调。本文重点分析了煤炭开采板块及子板块的财务表现、政策影响和投资建议。

主要观点

• 板块表现：2018年年初至今，煤炭开采板块指数下跌23.68%，低于上证指数（-17.86%）和创业板指数（-18.11%）。板块内个股表现分化，部分企业涨幅显著，部分则跌幅较大。
• 行业改革与政策：供给侧改革持续推进，环保限产政策对煤炭行业影响显著，尤其是炼焦煤和焦炭板块。政策推动了煤炭价格高位盘整，也带来了行业结构优化和环保压力。
• 业绩增长：2018H煤炭开采板块营业收入增长5.34%，动力煤和炼焦煤板块分别增长5.26%和5.60%。其中，炼焦煤板块净利润增长显著，达到31.01%。
• 盈利能力提升：板块毛利率和净利率均有所上升，动力煤板块表现优于炼焦煤板块。
• 费用控制良好：整体期间费用率略有下降，动力煤和炼焦煤板块均保持良好控制，但炼焦煤板块仍面临融资压力。
• 资产负债率稳定：煤炭开采行业资产负债率维持在50.93%，动力煤板块下降，炼焦煤板块降幅较大。
• ROE恢复缓慢：尽管煤炭价格已恢复至2012年水平，但ROE仅恢复至13%，仍有一定提升空间。
• 投资建议：整体仍看好煤炭行业，尤其推荐动力煤龙头标的中国神华和陕西煤业，以及现代煤化工煤制烯烃标的中煤能源。

关键信息

1. 股价表现

• 板块指数：下跌23.68%。
• 涨幅前五：开滦股份、山西焦化、新集能源、陕西煤业、上海能源。
• 跌幅前五：西山煤电、平煤股份、恒源煤电、*ST安煤、永泰能源。

2. 政策影响

• 供给侧改革：2016-2017年完成5亿吨去产能目标，2018年有望提前完成。
• 环保限产：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求削减煤炭消费总量，加强环保治理，对炼焦煤和焦炭市场带来一定压力。
• 政策目标：到2020年，煤炭占能源消费总量比重下降至58%以下，电力用煤占比提升至55%以上。

3. 财务表现

• 营业收入：2018H煤炭开采板块实现4193亿元，同比增长5.34%。其中，动力煤板块增长5.26%，炼焦煤板块增长5.60%。
• 净利润：2018H煤炭开采板块净利润470亿元，同比增长8.61%。其中，动力煤板块增长5.03%，炼焦煤板块增长31.01%。
• 毛利率与净利率：2018H煤炭开采板块毛利率32.4%，净利率11.21%。动力煤板块毛利率34.4%，净利率12.20%。炼焦煤板块毛利率25.8%，净利率7.89%。

4. 费用率变化

• 整体期间费用率：2018H为14.09%，较2017年略有下降。
• 动力煤板块：期间费用率15.24%，销售费用率4.03%，管理费用率8.22%，财务费用率2.99%。
• 炼焦煤板块：期间费用率12.94%，销售费用率1.83%，管理费用率6.58%，财务费用率4.54%。

5. 资产负债率

• 整体资产负债率：2018年6月底为50.93%，较2017年底下降0.72个百分点。
• 动力煤板块：资产负债率47.17%，较2017年底下降0.08个百分点。
• 炼焦煤板块：资产负债率61.62%，较2017年底下降2.45个百分点。

6. ROE情况

• 整体ROE：2018H为6.67%，同比下降0.13个百分点。
• 动力煤板块：ROE为7.21%，同比下降0.33个百分点。
• 炼焦煤板块：ROE为4.85%，同比上升0.65个百分点。
• 历史对比：行业平均ROE与煤炭价格高度相关，当前ROE恢复至13%，但尚未达到2012年15.71%的水平。

7. 投资建议

• 行业评级：看好（Overweight）。
• 推荐标的：
  • 动力煤：中国神华、陕西煤业。
  • 现代煤化工：中煤能源。
• 理由：动力煤企业盈利稳定，处于低估值状态，具有高分红、高股息特性；环保限产可能推动烯烃价格上涨，利好现代煤化工企业。

结构分析

3.1 板块整体业绩向好，二季度营收表现亮眼

• 2018H煤炭开采公司营业收入增长5.34%，动力煤板块增长5.26%，炼焦煤板块增长5.60%。
• 2018Q2营收增长显著，动力煤板块增长8.27%，炼焦煤板块增长9.59%。

3.2 盈利能力整体上升，动力煤子板块表现较好

• 煤炭价格高位盘整，带动盈利能力提升。
• 动力煤板块毛利率和净利率均优于炼焦煤板块。

3.3 期间费用率：煤炭开采板块总体略有下降

• 销售费用率下降，管理费用率和财务费用率分化。
• 炼焦煤板块仍面临较大的融资压力。

3.4 资产负债率：煤炭开采板块整体保持稳定

• 行业整体资产负债率保持稳定，动力煤板块略有下降，炼焦煤板块降幅较大。

3.5 煤炭上市公司ROE将随财务报表改善而逐步提升

• ROE恢复缓慢，仍有提升空间。
• 煤价稳定，预计ROE将逐步改善。

总结

煤炭行业在供给侧改革和环保政策推动下，整体业绩稳步增长，但板块指数因市场因素回调。动力煤板块表现优于炼焦煤板块，盈利能力增强，估值修复机会显现。炼焦煤板块虽有增长，但面临环保限产压力和融资难题。投资建议中，推荐动力煤龙头标的和现代煤化工企业，以把握行业复苏和政策带来的投资机会。