20230331-开源证券-4月流动性展望_降准对资金面更多的是短期利好_4页_514kb

报告摘要

2023年4月的流动性展望指出，降准对资金面的利好更多体现在短期，而中长期流动性仍需关注政策变化和基本面修复情况。整体来看，4月流动性缺口较小，资金面有望保持平稳。

3月市场预期转向“弱现实 + 弱预期”
3月经济数据虽有部分超预期表现，但整体修复斜率放缓，市场对经济复苏的持续性和高度持谨慎态度。股债市场更多交易“弱预期+弱现实”，流动性压力较2月明显回落，资金利率中枢下行。
4月流动性缺口较小
财政存款增量预计在5500亿左右，与2019年、2021年同期水平相近。政府债融资节奏平稳，地方债净融资规模预计在1500亿左右。居民和企业取现需求较弱，M0回流补充流动性约1000亿。此外，外汇占款对流动性影响较小，人民币汇率企稳。
降准对资金面是短期利好
3月末降准25bp释放了约5000亿低成本资金，短期内对资金面形成支撑。但历史经验表明，降准的宽松效果有限，后续资金利率将围绕政策利率波动。因此，降准对资金面的利好可能不会持续太久。
债市“资产荒”后或面临过度反应
春节以来，信用债收益率持续下行，短债利差压缩至历史低位。然而，当前政策端积极变化可能推动市场对基本面的修复预期上升，但债市对潜在不利因素可能变得更加敏感，一旦出现利空，调整压力或将加大。

3月流动性改善
3月前半段受益于春节后现金回流和财政投放，流动性压力回落；月中税期扰动导致资金利率抬升，但央行通过超量续作MLF和降准，确保了资金面宽松，DR007中枢环比下行至2.01%。
4月财政与流动性预测
- 国债发行规模约7000亿元，净融资约1500亿
- 地方债净融资规模约1500亿
- 财政收支差额预计约2500亿
- 财政存款增量约5500亿
货币政策与市场预期
央行可能缩量续作MLF，以维持流动性合理充裕。降准释放的低成本资金对市场短期有利，但中长期影响有限。
债市风险提示
- 政策加码可能对债市形成压力
- 基本面超预期或引发市场调整
- 债市可能由利空钝化转为对利空过度敏感

本研报风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。非目标投资者请勿阅读、收藏或使用本报告内容。

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