1月流动性月报：节前缺口是常态，但降准不是-20210105-华创证券-21页_1mb

报告摘要

本报告分析了2021年1月的流动性缺口及央行可能的操作策略，指出春节前的流动性缺口是季节性常态，但降准并非必然选择。央行在流动性管理上具备多种工具选择，如MLF、逆回购等，以灵活应对流动性需求。同时，报告指出2020年12月资金面超预期宽松，资金价格显著下行，超储率回升至2.2%附近。

节前流动性缺口是常态：
- 1月流动性缺口主要包括三类：缴准和MLF/TMLF到期带来的流动性需求、节前取现带来的短期资金缺口、以及年初税收大月带来的财政支出压力。
- 静态流动性缺口规模约3.87万亿元，而动态可吸收流动性缺口约1.5万亿元。
央行操作规模与资金面状况：
- 若1月央行操作规模为11205亿元（净投放0亿元），则资金面将非常紧张，超储率回落至0.72%。
- 若央行净投放1万-1.5万亿元，1月末超储率或维持在1.4%附近，资金面相对中性偏松。
降准非必选工具：
- 节前流动性缺口多为“临时性”需求，而降准释放的是长期资金，与缺口的临时性不匹配。
- 降准多用于逆周期调控，而非单纯应对流动性缺口。
- 央行在节前流动性安排中具有灵活性，可选择多种工具，降准并非唯一手段。
历史流动性管理方式：
- 2017年使用TLF工具，2018年使用CRA工具，2019年采用“置换降准”方式，2020年通过降准和逆回购操作进行流动性对冲。
- 2020年12月，央行通过MLF和逆回购操作维持流动性合理充裕，资金价格显著下行。
资金面展望：
- 节前资金面大概率维持平稳，但可能略有收紧，取决于央行操作节奏。
- 资金面压力主要集中于中下旬，特别是缴税和MLF到期时点。

1月流动性缺口：约3.87万亿元，主要由缴准、MLF/TMLF到期、节前取现和税收大月等构成。
央行操作情景模拟：
- 若净投放0亿元：资金面非常紧张，超储率降至0.72%。
- 若净投放5000亿元：资金面仍难以平衡，超储率回升至1%附近。
- 若净投放1万-1.5万亿元：资金面相对中性偏松，超储率维持在1.4%附近。
2020年12月资金面回顾：
- 资金价格显著下行，隔夜加权价格创年内新低。
- 超储率回升至2.2%附近，流动性总量较高，可吸收部分缺口。
- 央行逆回购操作频率显著提升，MLF余额创历史新高。
货币政策基调：
- 2020年12月货币政策强调“稳字当头”和“不急转弯”，延续“合理充裕”和“降成本”思路。
- 降准多用于逆周期调控，而非单纯应对流动性缺口。

华创证券机构销售通讯录：
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
- 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青
- 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、董昕竹、蒋瑜、施嘉玮
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。