20150206-上海证券-固定收益研究一周回顾_逆回购价平量增_资金面迎降准救急_12页_490kb

上海证券固定收益研究周报总结（2015年2月6日）

核心内容

2015年2月6日发布的固定收益研究周报主要围绕央行逆回购操作、降准政策、债券市场走势及宏观经济与资金面状况展开分析，内容涵盖市场流动性、债券收益率变化、经济数据表现及政策动向。

主要观点

1. 央行操作与降准影响

• 逆回购操作：本周央行继续逆回购操作，价平量增，其中周二发行了550亿元28天和350亿元7天逆回购，周四发行300亿元28天逆回购，净投放900亿元，为8个月以来最大单周净投放。
• 降准落地：周三晚间央行宣布全面+定向降准，预计释放约6650亿元基础货币，改善流动性紧张局面，提振市场信心，同时表明宽松货币政策周期将全面开启。
• 操作风格：央行在春节前“祭出”降准，超市场预期，但态度仍偏谨慎，主要通过逆回购、SLO、MLF等工具维持流动性稳定，避免过度宽松。

2. 债券市场走势

• 收益率下行：受降准影响，现券收益率明显下行，1年期国债收益率下行1.59BP至3.08%，10年期国债收益率下行10.01BP至3.40%。
• 市场情绪改善：降准带来的市场情绪冲击消退后，债市后续影响难确定，部分观点认为收益率下行空间有限。
• 信用利差：信用利差已超出正常范围，表明市场对风险预期过度反映，中低等级信用产品面临调整压力，建议利率债和高信用产品可放心持有，中低等级产品需谨慎。

3. 宏观经济与制造业PMI

• 制造业PMI失守荣枯线：2015年1月官方制造业PMI为49.8%，首次跌落荣枯线下，反映制造业下行压力加剧。
• 经济基本面：经济“底部运行，有限复苏”态势持续，政府提出“双动力”：政府+市场，政策托底意图明显。
• 未来展望：随着春节后补库存需求释放、油价下跌传导、以及各国宽松政策推动，制造业有望复苏，但2月PMI预计不会明显改善。

关键信息

资金市场动态

• 流动性改善：降准和逆回购操作缓解春节前资金紧张局面，但IPO密集发行和春节因素仍存压力。
• GC001走势：GC001利率在降准后明显回落，但仍需关注IPO和春节对资金面的持续影响。

债券市场事件

• 国开行发行五期债：下周二（2月10日）将招标发行总额不超过290亿元的五期固息债，期限包括1-10年，票面利率分别为3.64%、3.85%、3.76%、3.86%、3.81%，流动性较好。

下周大事提醒

• 海外数据：包括美国API库存、德国工业生产指数、法国制造业指数等。
• 国内数据：将公布1月CPI、PPI、新增人民币贷款、M2等关键数据。

投资建议

投资评级体系

评级说明

• 两全级：适用于全序列机构，如银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于收益主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：建议中低信用等级产品回避。

分析师承诺

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总结

本周央行通过逆回购和降准操作缓解资金紧张局面，市场情绪提振，债券收益率明显下行。尽管经济基本面仍偏弱，但政策托底意图明显，宽松周期开启，流动性将保持平稳。然而，信用利差波动上升，中低等级产品面临调整压力，利率债和高信用产品仍是较好的选择。下周重点关注海外及国内经济数据，以及国开行债券发行对市场的影响。