20220302-中原证券-固定收益专题_三月流动性缺口不大_央行有望定向降准_8页_635kb

三月流动性缺口分析与央行政策展望

核心内容

本报告由中原证券分析师周建华撰写，分析了2022年2月资金市场流动性状况，并对3月流动性缺口及央行可能采取的货币政策进行了展望。

主要观点

2月流动性回顾

• 流动性趋势：2月资金市场呈现“前松后紧”的特点，节后首个交易日资金均衡，随后宽松，但月中起资金波动加大，下旬因税期、月末和政府债券缴款规模放量，资金价格明显上升。
• 资金价格变化：DR001加权平均利率从2月9日的1.71%上升至月底的2.2%左右，带动1年以内现券利率快速上行。
• 流动性缺口：2月资金价格波动幅度明显大于2021年和2019年，接近2016-2018年水平。
• 超储率：1月末超储率估算在1%附近，基本与2021年和2019年同期持平，高于2017和2018年。
• 去杠杆效应：资金紧张促使债市机构“去杠杆”，银行间市场质押式回购存量规模从9.5万亿回落至8万亿以下。

3月流动性展望

• 财政投放：3月财政净现金投放预计在7500亿元左右，与2017年、2019年类似。
• 现金回笼：预计3月现金小幅回笼，规模约2000亿元。
• 央行操作：3月公开市场操作到期规模超过1.1万亿，央行可能维持较小规模操作，总体净回笼。
• 长期资金缺口：一季度末银行体系新增存款预计达11万亿，长期资金消耗明显，接近“结构性短缺”框架三角形右侧特征。
• 定向降准概率：为保障二季度宽信用推进，结合中央一号文件表态，央行3月较大概率开启一次定向降准，小概率推迟至4月。
• 缴准压力：3月是季节性贷款和存款大月，银行可能存在4000亿元以上的缴准压力，进一步强化央行补充长期资金的必要性。

关键信息

• 财政投放：近五年3月财政净现金投放规模在5600亿元至7900亿元之间波动，2022年预计在7500亿元附近。
• 国债发行：3月国债发行规模预计在5500亿元至6000亿元之间，地方债发行计划约4000亿元，但需补充约6000亿元以完成提前批额度。
• 现金投放：3月现金预计净回笼约2000亿元，与历史平均水平相比有所上升。
• OMO操作：3月公开市场操作到期规模较大，央行可能净回笼资金，但需通过定向降准补充长期流动性。
• 政策预期：央行3月较大概率进行定向降准，以应对中长期资金缺口。

风险提示

• 财政存款变动：财政存款变动规模可能超预期。
• 央行操作力度：央行货币政策操作力度可能弱于预期。

图表目录（关键信息）

• 图1：2月下旬资金价格攀升
• 图2：估算1月超额准备金率在1%附近偏低位置
• 图3：银行间杠杆规模存量持续下降
• 图4：近五年3月财政存款均较大规模净投放
• 图5：历史月度现金投放
• 图6：历史春节前后现金投放
• 图7：2021年3月前后资金市场价格
• 图8：2019年3月前后资金市场价格
• 图9：2018年3月前后资金市场价格
• 图10：2017年3月前后资金市场价格

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺

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