20230916-财通证券-流动性观察2023年第4期_降准补充流动性_25页_1mb

降准补充流动性总结

核心内容

2023年9月16日，中国人民银行宣布全面降准0.25个百分点，并对MLF进行超额续作，以缓解中旬税期高峰、季末信贷投放和政府债发行带来的流动性紧张。此次降准释放约5000-6000亿元中长期资金，同时重启14天期逆回购操作，并将14天期逆回购利率下调20bp至1.95%，弥补此前政策利率下调的不足。

主要观点

• 流动性变化：9月以来流动性持续偏紧，市场利率大幅上行，1Y同业存单到期收益率接近MLF操作利率，DR007持续在7天逆回购利率上方运行。本周一至周三，央行持续释放流动性，资金面趋于转松，DR001和DR007有所回落；周四央行结束连续净投放，流动性边际收敛；周五降准落地后，市场对资金面趋紧的担忧情绪有所缓解，主要资金利率再度下行。
• 政策效果：降准短期内对资金面起到明显的缓解作用，但资金利率的持续低位或较快反弹仍取决于流动性供需和政策力度。债市方面，降准对资金和情绪面均有提振作用，但长债利率走势需关注地产修复情况。
• 风险提示：政策变动及经济恢复不及预期可能对市场产生影响。

关键信息

一. 下周看点

• 公开市场操作：下周将有7040亿元逆回购到期，周四还将有500亿元国库现金定存到期。
• 政府债发行：下周地方债发行放缓，预计发行7240亿元，其中国债5550亿元、地方债1690亿元。
• 同业存单到期：9月18-22日同业存单到期压力不大，合计5838亿元。

二. 央行操作

• 降准：全面降准0.25个百分点，释放约5000-6000亿元中长期资金。
• MLF操作：超额续作4000亿元MLF，但未降息，1年期MLF利率维持2.5%不变。
• 逆回购重启：14天期逆回购利率下调20bp至1.95%，为1月份以来首次。

三. 资金利率变化

• R利率：R001降至1.83%，较上周五下行15.3bp；全周均值较上周上行10.9bp。
• DR利率：DR001下行14.5bp至1.75%，DR007上行4.5bp至1.91%，全周均值均有所回升。
• SHIBOR利率：隔夜SHIBOR降至1.76%，全周均值上行13bp；1W、1M、3M、6M期SHIBOR均上行。
• 利率互换：FR007 1Y互换利率下行3.7bp至1.98%，5Y互换利率下行4.5bp至2.44%。
• 理财收益率：6M和1Y期银行理财产品年化收益率回落，1M和3M期略有上升。
• 民间借贷利率：全国地区性民间借贷综合利率指数回升46bp至13.5%，融资成本有所上升。

四. 同业存单利率

• 发行利率：1M、3M、6M期同业存单发行利率全周均值较上周分别上行19.2bp、18.3bp和18.2bp。
• 到期收益率：1Y同业存单到期收益率上行1.5bp至2.44%，全周均值上行8.4bp。
• 发行量：本周同业存单合计发行8788亿元，净融资4923亿元，较上周明显增长。

五. 债券市场表现

• 国债利率：1Y国债利率上行3.8bp至2.13%，10Y国债利率微升0.3bp至2.64%；全周均值1Y国债利率上行7.2bp，10Y国债利率下行0.4bp。
• 国开债利率：1Y期国开债利率均值上行9.7bp，10Y期国开债利率均值下行3.7bp；国债和国开债期限利差整体收窄。

六. 物价跟踪

• 农产品价格：猪肉均价下跌0.9%，蔬菜和水果均价分别下跌2.6%和1.1%，农产品批发价格指数均值下行0.7%。
• 工业品价格：国际油价续升，布伦特和WTI原油价格分别上涨2.9%和3.7%；螺纹钢和动力煤价格也有小幅上行。

结构总结

• 流动性状况：9月流动性偏紧，市场利率上行，降准后资金面有所缓解。
• 政策工具：降准和MLF超额续作是主要的流动性补充手段，14天期逆回购利率下调为政策补丁。
• 资金利率走势：R001和DR001有所回落，DR007和SHIBOR整体上行，利率互换FR007趋于下行。
• 市场反应：降准对资金面和情绪面有提振作用，但长债利率仍需关注地产修复进展。
• 同业存单：发行量显著增加，到期压力不大，利率整体上行。
• 债券市场：国债和国开债利率走势分化，期限利差收窄。
• 物价变动：农产品价格整体下跌，工业品价格有所上升，尤其原油价格持续走高。

风险提示

• 政策变动：未来政策方向可能影响市场流动性。
• 经济恢复不及预期：经济复苏速度可能影响市场利率走势和资产价格表现。