20210901-西部证券-锦江酒店-600754.SH-2021年中报点评_开店保持快节奏_海外业务拖累仍然较大_6页_638kb

锦江酒店2021年中报总结

核心内容

锦江酒店（600754.SH）在2021年上半年保持较快的开店节奏，但海外业务的持续亏损成为业绩拖累的主要因素。

财务表现

• 营业收入：52.63亿元，同比增长28.67%。
• 归母净利润：465万元，同比下降98.37%。
• 扣非归母净利润：-1.33亿元，较去年同期减亏2.45亿元。
• Q2表现：收入29.62亿元，同比增长55.86%；归母净利润1.87亿元，同比增长63.27%；扣非归母净利润0.28亿元，同比扭亏为盈。
• 餐饮业务：上半年实现归母利润1.74亿元。
• 海外业务亏损：全年亏损达3.45亿元，其中Q1亏损2.2亿元，Q2亏损1.25亿元。
• 国内业务盈利：全年利润达2.48亿元，Q2盈利大幅改善至约2.88亿元。

开店情况

• 净增门店：上半年净增419家，其中直营净增-19家，加盟店净增+438家。
• 新开店数量：Q1新增347家，Q2新增434家。
• Pipeline：截止6月底，已签约未开业酒店数达5141家，创历史新高。

RevPAR恢复情况

• 境内酒店：RevPAR恢复至19年同期91.10%（上半年）和99.55%（Q2）。
• 境外酒店：RevPAR恢复至19年同期49.26%，恢复缓慢，Q2同比提升112.50%，但较19年仍大幅下滑50.74%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：30.7%，同比提升16.34%，主要得益于国内酒店收入端恢复性增长。
• 销售费用率：6.55%，同比下降0.77个百分点。
• 管理费用率：21.15%，同比下降2.57个百分点。

现金流状况

• 经营净现金流：6.50亿元，同比大幅转正。
• 资本支出：上半年为883亿元，主要用于存量门店升级改造。
• 筹资活动现金流：5,622亿元，主要来自50亿元定增。

主要观点

• 国内业务复苏强劲：境内酒店业务恢复良好，RevPAR接近2019年水平，Q2盈利显著改善。
• 海外业务仍是拖累：海外酒店业务亏损持续，RevPAR恢复缓慢，影响公司整体业绩。
• 品牌势能强劲：中端品牌在三线及以下城市市场下沉，展店能力突出。
• 资本实力增强：公司完成50亿元定增，补充资本金，增强未来发展能力。
• 经营效率有望提升：组织架构优化，中后台整合，未来经营效率改善可期。
• 盈利预测下调：考虑到短期疫情波动，公司下调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为0.64/1.44/2.12元，对应PE分别为71/32/22倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，短期业绩受疫情波动影响，但中端品牌及开店计划提供长期增长动力。
• 风险提示：国内疫情反复及海外疫情持续失控可能影响业绩恢复。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2021年预计26.2%，2022年35.4%，2023年13.9%。
  • 归母净利润增长率：2021年预计457.4%，2022年123.8%，2023年47.6%。
  • 市盈率（P/E）：2021年71.3倍，2022年31.9倍，2023年21.6倍。
  • 市净率（P/B）：2021年2.7倍，2022年2.5倍，2023年2.3倍。
  • 每股收益（EPS）：2021年0.64元，2022年1.44元，2023年2.12元。

总结

锦江酒店在2021年上半年实现了较快的开店速度和国内业务的显著复苏，但海外业务亏损仍然较大，对整体业绩形成拖累。公司通过非公开发行进一步增强了资本实力，同时优化组织架构，未来经营效率有望提升。尽管短期受疫情波动影响，公司仍维持“买入”评级，认为其中端品牌势能和开店计划将支撑长期发展。