20220330-东吴证券-锦江酒店-600754.SH-2021年报点评_海外减亏_开店持续加速_3页_437kb

报告摘要

锦江酒店（600754）2021年报总结

核心内容概览

锦江酒店在2021年全年经营稳健，尽管受疫情影响，整体营收和净利润仍保持增长态势。公司持续加速开店，并推进中高端和轻资产战略，同时在海外业务上实现大幅减亏。投资评级维持“增持”，并调整了未来三年的盈利预测。

主要观点

业绩表现：
2021年公司营收达113.4亿元，同比增长14.6%；归母净利润为10.1亿元，同比下降8.7%。2021年第四季度营收29.9亿元，同比增长3.3%，归母净利润转正至385万元。
海外业务复苏：
境外营收同比增长24.6%，达到22.9亿元，受益于疫情后境外市场开放，海外业务大幅减亏，归母净利润亏损减少4740万欧元。
费用控制：
全年销售费用率上升1个百分点至7.8%，管理费用率下降2.7个百分点至20.5%。2021年第四季度由于疫情导致收入减少，费用率有所提升，但财务费用率下降。
同店表现：
2021年境内酒店同店RevPAR为134.87元，较2019年下降17%；出租率OCC为64.65%，同比下降10.8个百分点；平均房价ADR为208.61元，同比下降3.1%。中端和经济型酒店恢复较好，分别达到2019年同期的83%和76.6%。
疫情对Q4的影响：
2021年第四季度大陆境内整体酒店RevPAR为133.91元，同比下降11.2%；OCC同比下降11.76%和10.63%。但境外ADR和OCC分别同比增长14.8%和18.75%，RevPAR同比2020年增长77.8%，恢复至2019年同期的81.57%。
开店战略持续推进：
2021年净开酒店1207家，总数达10613家，其中中端酒店占比52%，加盟店占比91.32%。2022年计划新开1500家、签约2500家酒店，继续推进中高端和轻资产战略。
盈利预测与估值：
调整2022-2024年归母净利润预测为8.3/19.5/23.5亿元，对应CAGR为68.5%。2022年预测营收136-142亿元，同比增长20-25%。2022年动态PE为64倍，2023年为27倍，2024年为22倍。当前股价对应估值合理，维持“增持”评级。

关键财务数据

营收与利润

年份	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2021A	113.4	+14.6%	10.1	-8.7%
2022E	136-142	+20-25%	8.3-23.5	+723.69%
2023E	181.25	+30.63%	19.46	+134.74%
2024E	205	+13.11%	23.5	+21.01%

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	34.23	36.57	39.93	40.07
归母净利率（%）	0.89	5.97	10.73	11.48
P/E（现价）	523.11	63.51	27.05	22.36
P/B（现价）	3.17	3.02	2.72	2.42

风险提示

疫情反复可能导致经济波动；
经营及酒店扩张可能不及预期。

投资建议

维持“增持”评级，认为公司中高端扩张和经营效率提升具备长期增长潜力；
2022年Q1受多地疫情反复影响，利润端可能承压，但全年仍有望实现增长。

附录：市场与基础数据

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	49.19
一年最低/最高价	40.00/64.00
市净率（倍）	3.17
流通A股市值（百万元）	44,961.83
总市值（百万元）	52,635.47