20160323-华泰证券-大华股份-002236.SZ-解决方案汇聚利润_研发实力成就霸业_16页_2mb

大华股份首次覆盖报告总结

核心内容

大华股份（002236）作为一家在视频监控行业具有重要地位的公司，正通过强化解决方案能力，推动其从传统的硬件制造商向更高附加值的软件和系统解决方案提供商转型。报告指出，大华股份在2016年获得买入评级，目标价区间为44.8~48元，预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为1.6元、2.05元和2.51元。

主要观点

解决方案推动产业链透明化

• 作用：解决方案帮助产品制造商直接面对终端客户，缩短产业链，将利润汇聚至产品制造商环节。
• 类型：
  • 项目市场：产品制造商提供完整设计，压缩集成商利润空间。
  • 行业市场：提供基础平台与功能模块，提高技术门槛，增强与终端客户的粘性。
  • 渠道市场：通过标准产品与价格透明化，减少对渠道商的依赖。

全球领先的视频监控供应商

• 市场地位：根据IHS数据，自2013年起，大华成为全球视频监控业务规模第二位。
• 产品布局：
  • DVR、NVR：全球第二。
  • 摄像机：全球第三。
• 技术优势：在高清音视频传输技术（HDCVI）方面具有领先优势，并向芯片设计与软件开发领域拓展。

研发驱动核心竞争力

• 研发能力：大华研发团队规模从2011年的706人增长至2015年的2668人。
• 技术路线：
  • 硬件产品：从DVR起家，逐步拓展至前端摄像机。
  • 软件开发：已获得美国SEI的CMMI 5级认证，标志着其在软件开发方面具有国际竞争力。
• 技术延伸：公司正在从视频编解码技术向机器视觉、AR/VR、智能汽车电子、智能机器人等领域扩展。

视频监控行业增长潜力

• 行业需求：全球治安环境趋紧，视频监控成为生活的重要保障，尤其在西方国家，因暴恐事件和难民问题，视频监控需求显著增长。
• 国内需求：经济转型过程中，治安需求愈发突出，视频监控成为政府和社会的重要工具。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：1,159.90百万股
• 流通A股：658.33百万股
• 总市值：39,575.77百万元
• 2016-2018年EPS预测：
  • 2016年：1.6元
  • 2017年：2.05元
  • 2018年：2.51元
• 合理估值：2016年视频监控基础业务合理估值为28-30倍PE，对应目标价44.8-48元。

估值与盈利预测

• PE：
  • 2015年：28.84
  • 2016E：21.37
  • 2017E：16.67
  • 2018E：13.60
• 毛利率：
  • 2015年：37.2%
  • 2016E：36.3%
  • 2017E：35.4%
  • 2018E：34.5%
• 净利率：
  • 2015年：13.6%
  • 2016E：13.3%
  • 2017E：12.6%
  • 2018E：11.7%
• ROE：
  • 2015年：21.1%
  • 2016E：21.5%
  • 2017E：21.8%
  • 2018E：21.2%

风险提示

• 产业竞争加剧：可能导致产品毛利率下降。
• 新业务开拓不及预期：影响公司整体增长速度。

市场布局

• 国内市场：设立31个一级办事处和82个二级办事处，覆盖重点行业。
• 海外市场：在22个主要市场设立分支机构，向全球100多个国家提供产品和服务。

技术与产品发展

• 技术路线：从硬件产品向芯片设计与软件开发延伸。
• 产品发展：已实现从后端到前端再到解决方案的全面布局。
• 创新技术：HDCVI技术重新定义了模拟产品的图像质量，提升整体解决方案竞争力。

总结

大华股份凭借强大的研发实力和解决方案能力，正在引领视频监控行业的技术变革。通过缩短产业链、提升产品附加值和增强品牌影响力，大华有望在未来10年内成为安防行业的主导力量。当前估值合理，具备增长潜力，因此首次覆盖给予买入评级。