20150522-东北证券-大华股份-002236.SZ-内部调整已完成_未来业绩可期待_16页_1001kb
报告摘要
大华股份（002236）深度报告总结
核心内容
大华股份是中国安防行业的龙头企业，已完成从产品型公司向解决方案提供商的转型，并在全球市场建立了完善的销售服务体系。公司依托强大的技术研发能力，推出乐橙品牌，探索民用市场，并通过与阿里云计算合作，打造智能家居互联网解决方案。报告预计公司未来三年业绩将显著增长，给予“买入”评级。
主要观点
- 行业趋势：安防监控行业正在从产品竞争向解决方案竞争转变，年均增速约为20%。海康威视已成功转型，大华股份也在积极布局解决方案业务。
- 业务转型：大华股份已从产品型公司向解决方案提供商转型，提供涵盖视频采集、传输、存储、控制和分析的行业解决方案。
- 技术优势：公司研发投入巨大，2013年和2014年研发费用占营收比例均超过海康威视，2014年研发投入达7.8亿元，占营收10.64%。拥有2216名研发人员，占员工总数35.89%，本科及以上学历占比达76.14%。
- 民用市场：公司推出“乐橙”品牌，涵盖家庭乐盒子、家庭摄像头、智能插座和人体红外感应器等产品，旨在开拓民用安防市场。
- 盈利预测：预计2015-2017年公司营收分别为100.2亿元、138.1亿元、198.4亿元，净利润分别为17.12亿元、23.16亿元、32.44亿元，对应EPS分别为1.46元、1.98元、2.77元，当前股价对应动态PE分别为30倍、22倍、16倍。
- 风险提示：公司转型不及预期、下游行业需求低于预期。
关键信息
公司概况
- 股票代码：002236
- 发布时间：2015-05-22
- 报告类型：公司深度报告
- 评级：买入
- 上次评级：首次覆盖
- 收盘价（2015-05-20）：43.74元
- 12个月股价区间：21.13~47.40元
- 总市值：51,188百万元
- 总股本：1,170百万股
- 日均成交量：28百万股
技术与研发
- 核心技术平台：音视频编解码算法技术、信息存储调用技术、集成电路应用技术、网络控制与传输技术、嵌入式开发技术。
- 研发投入：2014年研发投入达7.8亿元，增速为56.06%，占营收10.64%。
- 研发团队：2216名研发人员，占比35.89%，本科及以上学历占比76.14%。
产品与市场
- 主要产品：嵌入式DVR、球机、NVS、板卡、数字远程图像监控系统、数字程控调度机等。
- 民用市场：推出乐橙品牌，提供家庭乐盒子、家庭摄像头、智能插座、人体红外感应器等产品，支持视频监控、智能家居网关、报警触发等功能。
- 行业应用：公司已形成八大解决方案，包括公安、金融、智能楼宇、能源、交通、司法监狱、文教卫等方向。
盈利与估值
- 营收预测：2015-2017年营收分别为100.2亿元、138.1亿元、198.4亿元。
- 净利润预测：2015-2017年净利润分别为17.12亿元、23.16亿元、32.44亿元。
- EPS预测：2015-2017年EPS分别为1.46元、1.98元、2.77元。
- 动态PE：2015年30倍，2016年22倍，2017年16倍。
核心竞争力
- 技术优势：强大的研发投入和高素质的研发团队，保障技术创新能力。
- 产品优势：拥有完善的产品线，解决方案初步成熟。
- 组织优化：完成内部架构调整，员工持股计划提升公司凝聚力。
风险分析
- 转型风险：公司转型力度不及预期。
- 需求风险：下游行业需求低于预期。
图表目录摘要
- 图1：公司股权结构
- 图2：2010-2014年公司营业收入构成
- 图3：2010-2014年公司毛利润构成
- 图4：安防行业产业链
- 图5：行业发展路径图
- 图6：我国安防市场规模及增长率
- 图7：公司2014年营收占比
- 图8：公司2014年毛利占比
- 图9：公司从产品厂商转型到解决方案提供商
- 图10：大华的四种智能家居产品
- 图11：大华智能家居产品
- 图12：大华和海康营业收入及增长速度
- 图13：大华和海康净利润及增长速度
- 图14：大华和海康毛利率和净利率变化情况
- 图15：大华股份2007-2014年期间费用率变化
- 图16：海康威视2007-2014年期间费用率变化
- 图17：公司本科学历占比
- 图18：公司研发人员占比
- 图19：公司2009-2014年研发费用情况
- 图20：海康和大华研发费用投入比较
- 图21：公司八大解决方案
- 图22：公安行业解决方案示意
盈利预测与财务指标
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） | 动态PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2015E | 100.2 | 17.12 | 1.46 | 30 |
| 2016E | 138.1 | 23.16 | 1.98 | 22 |
| 2017E | 198.4 | 32.44 | 2.77 | 16 |
估值对比
| 公司 | 2014A EPS（元） | 2015E EPS（元） | 2016E EPS（元） | 2017E EPS（元） | 2014A PE（倍） | 2015E PE（倍） | 2016E PE（倍） | 2017E PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 大华股份 | 0.98 | 1.46 | 1.98 | 2.77 | 42.91 | 28.64 | 21.17 | 15.12 |
| 海康威视 | 1.15 | 1.63 | 2.24 | 2.77 | 35.65 | 25.15 | 18.30 | 15.12 |
| 中威电子 | 0.34 | 0.59 | 0.85 | 0.85 | 178.82 | 103.05 | 71.53 | 71.53 |
| 东方网力 | 1.14 | 0.77 | 1.04 | 1.04 | 85.96 | 127.27 | 94.23 | 94.23 |
| 高新兴 | 0.70 | 0.68 | 0.97 | 0.97 | 30.44 | 31.34 | 21.97 | 21.97 |
公司竞争力
- 技术领先：研发投入高，研发人员规模大，学历层次高。
- 产品线丰富：覆盖前端、后端音视频产品，以及数字远程图像监控系统等。
- 解决方案成熟：在公安、金融、智能楼宇等行业解决方案已较为成熟。
- 员工激励：实施员工持股计划，提升公司凝聚力与员工积极性。
风险提示
- 转型不及预期：公司转型解决方案商的进展可能不如预期。
- 行业需求下滑：下游行业需求可能低于预期，影响公司业绩。
结论
大华股份正处于转型关键期，未来业绩增长可期，技术优势显著，产品线丰富，解决方案逐步成熟，具备良好的市场前景。给予“买入”评级，预计未来三年营收和净利润将持续增长。
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