20151015-西南证券-大华股份-002236.SZ-业务转型落地有声_运营互联指引成长_13页_1mb

大华股份调研报告总结

核心内容

大华股份（002236）作为国内第二大视频监控企业，在2015年上半年实现营收34.7亿元，同比增长14%，净利润4.6亿元，同比减少8.4%。其中，二季度营收同比增长19.4%，净利润同比增长18.3%，显示出业绩拐点。公司积极进行业务转型，从设备供应商向解决方案供应商转变，同时拓展海外市场，成为业绩增长的新引擎。

主要观点

• 业绩回暖：2015年二季度业绩环比大幅增长，标志着公司重回高速增长轨道，业务转型初见成效。
• 解决方案转型：公司布局八大行业解决方案，包括公安、金融、能源、交通等，预计下半年随着项目落地，主营业务收入将快速增长。
• 海外市场增长：海外市场收入同比增长44.3%，占收入比重达40.3%，成为公司新的增长动力。
• 安全运营服务：公司设立安全运营服务子公司，旨在拓展安防运营服务市场，提升客户粘性，带来可持续收入。
• 互联网跨界：推出乐橙品牌，积极布局智能家居和互联网业务，与阿里云、Intel等企业合作，推动视频监控与互联网融合。
• 员工持股计划：通过员工持股计划增强员工与公司利益绑定，提升公司发展动力。

关键信息

财务预测

盈利预测假设

• 后端音视频产品：预计2015-2017年营收增速为35%，毛利率稳定在45%左右。
• 前端音视频产品：预计2015-2017年营收增速为50%，毛利率保持稳定。
• 远程图像监控产品：预计2015年营收增速为-10%，2016-2017年分别为25%，毛利率约为40%。
• 其他产品：预计营收增速为15%，毛利率约为20%。

估值分析

公司预计2015-2017年EPS分别为1.21元、1.68元和2.39元，对应PE分别为29倍、21倍、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 解决方案项目推进或不及预期；
• 产品销售进度或推迟；
• 海外市场推广或不及预期。

业务拓展与战略布局

• 安全运营服务：公司设立浙江大华安全运营服务投资管理有限公司，统筹全球战略，提升运营服务能力。
• 乐橙品牌：公司推出乐橙品牌，进军ToC市场和智能家居领域，与阿里云、Intel等企业合作，推动云平台和物联网发展。
• 市场定位：公司在国内安防市场中处于领先地位，未来有望在安防运营服务和互联网业务中取得更大市场份额。

行业前景

• 全球安防市场规模预计从2013年的1200亿美元增长至2017年的1700亿美元。
• 安防运营服务市场潜力巨大，预计占全球安防市场10%左右，民用市场占比更高。
• 中国安防运营服务市场占整体安防市场比重较低，未来增长空间广阔。

总结

大华股份在2015年实现业绩回暖，业务转型逐步完成，海外市场成为增长新引擎，安全运营服务和互联网业务拓展为公司带来新的增长点。公司积极布局智能家居和互联网领域，与行业巨头合作，提升竞争力。预计未来三年公司业绩将持续增长，每股收益分别为1.21元、1.68元和2.39元，对应PE分别为29倍、21倍、14倍，给予“买入”评级。