核心内容概览
大华股份在2018年上半年实现营业收入98.14亿元，同比增长31.47%；归属于母公司股东净利润为10.82亿元，同比增长10.06%；扣非净利润为11.07亿元，同比增长14.11%。尽管收入增长显著，但利润增速低于收入增速，主要由于海外业务竞争加剧，导致整体毛利率下降。
主要观点
- 海外业务影响毛利率：海外业务毛利率下降6.26个百分点，是公司整体毛利率下滑2.93个百分点的主要原因。
- 解决方案业务增长显著：解决方案业务收入达50.18亿元，同比增长34.03%，占营收比重提升至51.13%，该业务毛利率保持在41.98%的较高水平。
- AI技术突破：公司目标检测技术在The KITTI Vision Benchmark Suite中取得2D车辆类目标检测第一名，标志着其在AI领域处于全球领先地位。
- 战略合作：公司与浪潮签署战略合作协议，共同开发人工智能安防市场，提升综合能力。
- 投资建议：公司作为全球安防龙头企业，预计在“人工智能+安防”领域受益，维持“买入-A”评级，6个月目标价为23元。
- 风险提示：安防智能化市场拓展不及预期可能影响业绩表现。
关键财务数据
营收与利润
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
13,329.1 |
18,844.5 |
25,440.0 |
33,420.6 |
43,780.9 |
| 净利润（百万元） |
1,825.2 |
2,378.7 |
3,113.1 |
4,339.1 |
5,630.7 |
| 每股收益（元） |
0.63 |
0.82 |
1.07 |
1.50 |
1.94 |
毛利率与费用率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
37.71% |
38.23% |
39.1% |
39.2% |
39.1% |
| 期间费用率 |
25.42% |
25.96% |
24.0% |
23.6% |
23.6% |
| 销售费用率 |
12.29% |
12.82% |
12.0% |
11.9% |
11.9% |
| 管理费用率 |
13.74% |
12.25% |
12.0% |
11.9% |
11.9% |
| 财务费用率 |
-0.61% |
0.89% |
0.0% |
-0.2% |
-0.2% |
利润率与增长指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润率 |
13.58% |
12.61% |
12.2% |
13.0% |
12.9% |
| 营业利润率 |
10.75% |
13.97% |
13.6% |
14.4% |
14.3% |
| 净利润增长率 |
33.00% |
30.33% |
30.9% |
39.4% |
29.8% |
| 营业利润增长率 |
19.3% |
83.7% |
31.2% |
39.0% |
30.1% |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE |
22.2% |
22.7% |
23.5% |
25.2% |
25.1% |
| ROA |
11.8% |
11.1% |
13.2% |
13.9% |
14.0% |
| ROIC |
25.9% |
47.2% |
47.5% |
56.6% |
63.9% |
| 股息收益率 |
0.4% |
0.0% |
0.4% |
0.5% |
0.5% |
估值与投资评级
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE(X) |
45.1 |
34.6 |
26.4 |
19.0 |
14.6 |
| PB(X) |
10.0 |
7.9 |
6.2 |
4.8 |
3.7 |
| P/FCF |
48.8 |
37.9 |
70.7 |
31.0 |
20.0 |
| P/S |
6.2 |
4.4 |
3.2 |
2.5 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
25.0 |
28.3 |
21.4 |
15.2 |
11.4 |
投资评级
- 买入-A：预计2018-2019年EPS分别为1.07、1.5元，6个月目标价23元。
- 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于市场拓展情况。
公司动态
- 战略合作：与浪潮合作，整合云计算、大数据、人工智能与安防视频监控系统，推动行业转型升级。
- 技术突破：目标检测技术取得全球最好成绩，显示公司在AI领域的领先地位。
- 业务拓展：解决方案业务占比提升，成为公司主要收入来源。
总结
大华股份在2018年上半年实现了显著的收入增长，但利润增速低于收入增速，主要由于海外业务竞争加剧。公司通过强化解决方案业务和AI技术突破，提升市场竞争力。同时，与浪潮的战略合作有助于推动全球人工智能安防市场的发展。尽管面临一定的市场风险，但其在AI领域的技术实力和市场渠道优势，使其有望在“人工智能+安防”浪潮中受益。
