20181025-招商证券-大华股份-002236.SZ-三季报业绩符合预期_研发投入助力_城市之心_落地_10页_1mb

大华股份（002236.SZ）总结

核心内容

大华股份（002236.SZ）在2018年第三季度发布财报，公司前三季度实现营收150.31亿元，同比增长28.21%；归母净利润15.64亿元，同比增长8.25%。公司预计全年净利润增速在0-15%之间，整体表现符合市场预期。

当前股价为11.33元，目标估值为20.00元，显示出公司股价存在一定的低估空间。公司主要股东为傅利泉，持股比例达38.68%。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：前三季度营收同比增长28.21%，但三季度单季增速放缓至22.50%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长8.25%，但受费用率偏高影响，增速低于营收增长。
• 现金流情况：三季度现金流为-5.71亿元，主要由于应收账款增长导致。
• 研发投入：三季度研发费用同比增长56.09%，单季研发费用率达12.4%，助力“城市之心”战略落地。

战略发展

• “城市之心”战略：公司推出“大华HOC城市之心”，以全感知、全智能、全计算、全生态为支撑，构建智慧城市新型架构（1+2+N）。
• 产品创新：围绕“城市之心”推出了一系列新产品，如睿界·双4M超星光枪球一体化摄像机、睿界·6400W守望者等。
• 智慧城市建设：公司具备智慧城市顶层规划和深化设计能力，未来将提升解决方案营收占比，优化毛利。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 理由：尽管面临国内去杠杆和海外贸易摩擦等挑战，但安防行业是地方政府维稳的重要工具，具有刚性需求。海外非美国市场仍有较大增长空间，同时AI解决方案的渗透率逐步提升，公司作为行业龙头具备长期发展优势。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.04元、1.29元，对应PE分别为12.7倍、10.9倍、8.8倍，估值逐步下降，但公司成长性良好。

关键信息

财务数据

• 资产负债率：50.2%
• 每股净资产（MRQ）：3.9元
• ROE（TTM）：21.8%
• 毛利率：36.1%
• 净利率：9.2%
• PE（2018）：12.7倍
• PB（2018）：2.7倍

历史数据

• 2016-2018年营收增长率：32%、41%、25%
• 2016-2018年净利润增长率：33%、30%、9%
• 2016-2018年EPS：0.63元、0.82元、0.90元

风险因素

• 行业景气下行
• 海外扩张不及预期
• 汇率波动影响

财务预测

附录：城市之心战略

• 战略架构：1个平台（城市大数据平台）、2个中心（城市运营管理中心、城市安全中心）、N类应用。
• 能力支撑：全感知、全智能、全计算、全生态。
• 产品创新：推出多种新型终端产品，如睿界·双4M超星光枪球一体化摄像机、睿界·6400W守望者等。
• 生态合作：向专业领域开放基础业务套件，寻求与医疗、环保等领域的合作伙伴共同开发解决方案。

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及雇员不对使用本报告引发的损失负责。