20150911-元大证券_香港_-大华股份-002236.SZ-拐点出现_营运大转机_20页_2mb

大华股份（002236 CH）总结

核心内容

大华股份是中国第二大视频监控制造商，也是全球第二大安控公司，凭借其低成本优势和海外市场拓展策略，实现了强劲的营收与盈利增长。公司于2015年9月首次被纳入研究范围，并给予买入评级，目标价为人民币47元，潜在上涨空间为36.4%。

主要观点

• 营运拐点出现：2015年第二季度，大华的营收环比增长88%至22.7亿元，毛利率回升至37.6%，税后净利润3.6亿元，每股收益0.31元，环比增长249%，盈利明显转正。
• 海外市场增长强劲：大华利用国内低成本优势，以半价进入海外市场，取得显著增长。2014年海外营收增长69%，2015年预计增长32%，未来海外市场仍是公司增长重心。
• 全面解决方案布局：大华虽比海康威视晚2-3年布局全面解决方案，但已成立八大事业部（公安、金融、智能建筑、能源、交通、文教、司法监狱等），推动营收与毛利率提升。
• 行业前景乐观：全球视频监控产业年复合增长率达12%，主要增长来自IP Cam，而中国作为全球最大安控市场，预计未来五年仍以15%的年复合增长率扩张。

关键信息

公司概况

• 公司简介：浙江大华股份制造以摄像机为主的安控产品，是全球第二大视频监控制造商。
• 员工构成：公司员工超过6,000人，其中研发团队占3,500人，占比超过50%。
• 产品结构：前端产品（如IP Cam、CCTV）占比约43%，后端产品（如NVR、DVR）占比约38%，远程图像监控占比11%，其他占9%。
• 市场分布：2014年外销占比约33%，内销占比67%，以自有品牌为主。

财务表现

• 2015年第二季度：
  • 营收：22.7亿元，环比增长88%，同比增长19%
  • 毛利率：37.6%
  • 税后净利润：3.6亿元
  • 每股收益：0.31元，环比增长249%
• 2015年全年预测：
  • 营收：96.99亿元，增长32%
  • 税后净利润：15.1亿元，增长32%
  • 每股收益：1.30元
• 2016年预测：
  • 营收：131.64亿元，增长36%
  • 税后净利润：21.2亿元，增长41%
  • 每股收益：1.83元

股票估值

• 当前股价：RMB34.45
• 目标价：RMB47.00，潜在上涨空间36.4%
• 市盈率：2015年26.5倍，2016年18.8倍
• 市净率：2015年6.08倍，2016年4.8倍
• 每股净值：2015年5.67元，2016年7.21元

同业比较

• 国内同业：
  • 海康威视：市盈率27.3倍，2016年预估每股收益2.3元
  • 大立：未评级，2015年每股收益0.2元
  • 汉邦高科：未评级，2015年每股收益1.1元
• 国外同业：
  • AXIS：市盈率33.8倍，2016年预估每股收益11.5元
  • Avigilon：市盈率17.1倍，2016年预估每股收益1.1元
  • FLIR：市盈率17.5倍，2016年预估每股收益13.3元

营运与增长

• 2014年：营收增长36%，其中海外增长69%
• 2015年：预计营收增长32%，税后盈利增长32%
• 2016年：预计营收增长36%，税后盈利增长41%
• 未来增长预期：公司预计2016年营收及盈利增长有望超过30%，并逐步改善毛利率。

行业与政策支持

• 一带一路：大华在丝绸之路相关省份设有39个经销据点，将成为受益者。
• 工业4.0：公司推进自动化与智能化生产，以应对市场变化，提高效率。
• 红潮效应：大华是红潮效应的代表性个股，因海外增长及全面解决方案布局，预期未来持续受益。

财务指标

• 资产负债表：
  • 2015年资产总额预计为10,286百万元
  • 2015年负债总额预计为3,706百万元
  • 归属于母公司之权益预计为6,572百万元
• 现金流量表：
  • 2015年自由现金流量预计为1,384百万元
  • 2016年自由现金流量预计为1,658百万元

总结

大华股份凭借其在视频监控领域的领先地位，以及海外市场拓展和全面解决方案布局，展现出强劲的增长潜力。尽管在2014年因组织调整导致盈利表现不佳，但2015年第二季度盈利明显转正，预示着公司进入新的增长阶段。分析师认为，公司未来业绩及毛利率将逐步改善，是红潮效应的代表个股，建议买入。