20170227-华泰证券-大华股份-002236.SZ-解决方案+海外+PPP继续助力高增长_18页_1mb

大华股份（002236）深度研究报告总结

核心内容

大华股份是一家在视频监控行业中占据领先地位的企业，近年来通过转型解决方案提供商和加大研发投入，实现了业绩的快速增长。公司积极拓展海外市场，同时利用PPP模式推动国内业务增长，展现出强大的市场竞争力和良好的发展前景。

主要观点

• 视频监控行业持续扩张：随着智慧城市建设的推进，视频监控行业预计未来三年复合增速约为14%。行业门槛提高，智能化和解决方案化趋势明显。
• 解决方案带来增长：解决方案缩短产业链，提高行业集中度，使得利润向龙头企业集中。大华股份通过解决方案布局，成功转型为安防解决方案提供商，2015年迎来业绩拐点，2016-2018年预计利润CAGR达31.57%。
• PPP助力国内业务：公司通过广西百色和新疆石河子的PPP项目积累了建设与运维经验，并作为标杆项目带动后续订单。公司对PPP业务持积极谨慎态度，严格审核并利用杠杆提升资金利用效率。
• 海外战略得当：大华股份通过代工和自主品牌双管齐下，海外收入占比持续增长，预计未来三年保持35%左右的高增速。公司在2016年全球视频监控排名中位列第四，显示出强大的国际竞争力。
• “视频+”战略引领未来：大华股份围绕视频监控领域，布局VR/AR、智能机器人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿技术，推动公司向服务化、平台化转型，提升行业附加值。

关键信息

市场表现

• 当前股价：14.84元
• 合理价格区间：22.25~24.92元
• 投资评级：买入（维持评级）

财务数据

• 营业收入：2014年7,332百万元，2015年10,078百万元，2016E年13,329百万元，2017E年17,105百万元，2018E年21,558百万元
• 净利润：2014年1,143百万元，2015年1,372百万元，2016E年1,830百万元，2017E年2,569百万元，2018E年3,125百万元
• EPS：2014年0.39元，2015年0.47元，2016E年0.63元，2017E年0.89元，2018E年1.08元
• PE：2014年35.83倍，2015年29.84倍，2016E年22.37倍，2017E年15.94倍，2018E年13.10倍
• PB：2014年7.87倍，2015年6.31倍，2016E年4.89倍，2017E年3.75倍，2018E年2.91倍

财务比率

• 毛利率：2014年38.14%，2015年37.22%，2016E年37.94%，2017E年38.22%，2018E年38.27%
• 净利率：2014年15.59%，2015年13.62%，2016E年13.73%，2017E年15.02%，2018E年14.50%
• ROE：2014年21.96%，2015年21.14%，2016E年21.88%，2017E年23.50%，2018E年22.25%
• 资产负债率：2014年34.78%，2015年42.92%，2016E年33.98%，2017E年33.08%，2018E年32.26%

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响市场需求
• 海外竞争加剧：国际品牌在海外市场的竞争压力
• PPP业务进展低于预期：PPP项目周期长，进展不达预期可能影响业绩

投资建议

• 中期判断：大华股份的解决方案布局已进入收获期，PPP业务助力国内业务扩张，海外战略得当，预计未来2年仍保持高增长
• 估值水平：未来6个月合理估值水平为17年25-28倍
• 目标价：22.25-24.92元
• 评级：维持“买入”评级

公司基本信息

• 总股本：2,899百万股
• 流通A股：1,709百万股
• 52周内股价区间：12.69-37.30元
• 总市值：43,027百万元
• 总资产：12,932百万元
• 每股净资产：2.58元

结论

大华股份凭借其在视频监控行业的深厚积累和解决方案提供商的转型，实现了业绩的持续增长。公司积极拓展海外市场和利用PPP模式推动国内业务，同时布局“视频+”战略，推动创新业务发展，展现出良好的增长潜力和投资价值。