20150514-安信证券-大华股份-002236.SZ-全面转型解决方案_互联网拐点将至__23页_1mb

报告摘要

大华股份深度报告总结

核心内容概述

大华股份（002236.SZ）在2015年迎来其转型的关键时期，公司从传统的安防产品制造商逐步向解决方案和运营服务转型，以应对行业从产品型竞争向智能化、服务化发展的趋势。该转型已进入“开花结果”阶段，盈利拐点预计在2015年下半年显现。此外，公司积极布局互联网，推出“乐橙”品牌，进军民用安防、智能家居和视频交互市场，与阿里巴巴、英特尔等科技巨头展开合作。同时，公司海外市场持续高增长，成为新的增长引擎。

主要观点

解决方案转型是行业趋势
- 安防监控行业正在从产品型竞争转向解决方案和运营服务，进一步提升行业集中度。
- 大华通过研发和市场布局，正在加速追赶行业龙头海康威视，未来将受益于解决方案带来的高毛利率和行业壁垒。
智能视频时代来临
- 视频成为互联网底层数据资源，推动视频监控从安防设备转变为高价值大数据来源。
- Meerkat等社交视频直播软件的兴起验证了视频在互联网中的核心地位，大华凭借视频分析、压缩、处理和传输技术成为稀缺合作标的。
乐橙品牌开启互联网转型
- 大华推出“乐橙”品牌，涵盖智能家居、民用安防、智能客厅视频交互等新领域。
- 通过与阿里云、英特尔等科技巨头合作，以及与朵儿网、有房后等创业公司合作，探索新的商业模式。
双寡头竞争曲线依然有效
- 海康和大华作为行业双寡头，竞争曲线分为三个阶段：行业启动期、快速增长期、再次创业期。
- 大华在2015年进入加速追赶期，预计其解决方案和互联网战略将带来业绩显著提升。
海外市场成为重要增长点
- 海外市场空间巨大，大华凭借工程师红利和制造能力，具备明显性价比优势。
- 2014年海外业务同比增长69.2%，占公司收入的32.6%，未来增长更具确定性。
盈利拐点即将到来
- 公司2015年预计实现1.50元EPS，业绩在下半年将明显改善。
- 随着解决方案和互联网战略逐步落地，公司估值有望进一步提升，目标价为60元，对应约40倍PE。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入	5,410.1	7,331.9	10,997.8	15,946.8	22,963.5
净利润	1,130.9	1,142.7	1,759.0	2,818.6	4,230.8
每股收益(元)	0.97	0.98	1.50	2.41	3.62
市盈率(倍)	42.6	42.1	27.4	17.1	11.4
市净率(倍)	11.5	9.3	6.8	5.1	3.8
净利润率	20.9%	15.6%	16.0%	17.7%	18.4%
ROE(%)	27.1%	22.0%	24.8%	30.1%	33.2%
ROIC(%)	72.7%	38.1%	36.3%	51.3%	51.8%

估值与投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：60元
对应PE：约40倍2015年PE
建议：投资者应前瞻性布局，持续重点推荐

风险提示

新产品推广不达预期
解决方案转型不达预期

附录：大华股份发展里程碑

时间	公司大事	前端产品	存储产品	解决方案	显控设备
2001	公司进入视频监控领域，专注于嵌入式DVR	-	-	-	-
2002	国内首家推出8路音视频同步嵌入式DVR	-	-	-	-
2004	国内首家推出16路全实时嵌入式DVR	-	-	-	-
2005	国内首家推出8路D1全实时嵌入式DVR	-	-	-	-
2006	全面推出球机、网络摄像机等产品	-	-	-	-
2008	深交所成功上市	-	-	-	-
2012	推出行业高清视频传输规范-HDCVI	-	-	-	-
2013	HDCVI全系列新品上市	-	-	-	-
2014	在美国、欧洲设立海外子公司	-	-	-	-

总结

大华股份正从传统安防设备制造商向智能视频解决方案和互联网服务转型。公司凭借深厚的技术积累、强大的研发能力和全球化的市场布局，有望在智能化和视频大数据时代实现新的增长。预计2015年下半年将出现盈利拐点，互联网转型和海外市场将成为其增长的主要驱动力。投资者应关注其在解决方案、智能视频、互联网合作方面的进展，以及未来在安防服务和大数据运营领域的发展潜力。

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