20161206-联讯证券-医药行业2017年投资策略：行到水穷处，坐看风起时_34页_3mb

医药行业2017年投资策略总结

核心内容

本报告为联讯证券研究院发布的2017年医药行业投资策略，内容涵盖2016年医药行业回顾、政策导向、行业生态重构、重点子行业及公司分析，以及风险提示。

主要观点

• 医药行业在2016年实现营收增速触底，利润增速回升，显示出结构性机会。
• 医药行业受政策影响显著，2016年是医改进入深水区的一年，政策频出，推动行业规范化与集中度提升。
• 2017年将重点关注政策带来的两个生态重构：医药工业的去产能化和医药流通的阳光化改革。
• 医药行业存在多样的子行业，如医疗服务、医药商业、优质仿制药、儿童药企、中药饮片等，各有其投资逻辑和受益点。
• 重点推荐的公司包括爱尔眼科、通策医疗、恒康医疗、泰格医药、九州通、柳州医药、华东医药、一心堂、益丰药房、老百姓、济川药业、康弘药业、信立泰、亚宝药业、中国中药、红日药业等。

关键信息

一、2016年医药行业回顾

• 行业运行情况：

  • 医药行业整体企稳回升，盈利增速逐渐恢复。
  • 医疗服务、原料药与医药商业子行业表现突出，其中医疗服务营收和净利润增速分别达到39.2%和143.0%。
  • 医药制造业销售额同比增长9.7%，利润总额同比增长15.5%。

• 市场表现：

  • 医药板块在2007-2016年间，仅在2011年、2014年和2016年跑输沪深300。
  • 医药板块整体估值处于历史均值附近，医疗服务估值较高，而医疗器械和生物制品表现一般。

二、政策导向与行业变革

• 医保控费：

  • 医保控费成为政策主线，预计未来几年增速维持在10-15%。
  • 通过调整医疗费用结构和确定医保支付标准，医保控费实施路径清晰，预计将有效降低药价。

• 仿制药一致性评价：

  • 仿制药一致性评价进入急速推进期，预计到2018年底完成。
  • 一致性评价将淘汰大量低质量仿制药，提升行业集中度，为CRO行业带来新的业务增长点。

• 药品优先审评审批：

  • 优先审评审批政策推动创新药和首仿药的快速审批，如泰格医药、恒瑞医药等企业受益。

三、医药行业生态重构

• 医药工业：

  • 我国医药工业大而不强，创新能力薄弱，研发销售比远低于国际水平。
  • 通过临床试验数据自查核查和优先审评审批，优化行业结构，提升质量。

• 医药流通：

  • “两票制”实施后，行业集中度提升，盈利模式变革，推动流通企业向平台化、信息化发展。
  • 未来将形成“3+1+N”的市场格局，即3家千亿级企业、1家500亿级企业和N家区域龙头。

四、2017年重点关注子行业及公司

• 医疗服务业：

  • 民营医院受益于政策支持，医生多点执业和分级诊疗政策打破发展瓶颈。
  • 专科连锁医院如爱尔眼科、通策医疗，综合医院集团如恒康医疗表现突出。

• 医药商业：

  • 医药流通和药店零售均受益于政策，流通行业集中度提升，药店分享公立医院药品市场。
  • 重点推荐九州通、柳州医药、华东医药，以及一心堂、益丰药房、老百姓等连锁药店。

• 优质仿制药与儿童药企：

  • 优质仿制药企业将受益于一致性评价政策，如济川药业、康弘药业、信立泰等。
  • 儿童药市场远未饱和，预计将持续增长，重点关注亚宝药业、济川药业等。

• 中药饮片：

  • 中药饮片不受医保控费影响，享受政策红利，尤其看好中药配方颗粒细分行业。
  • 中药饮片行业集中度低，存在整合机会，推荐中国中药、红日药业等。

风险提示

1. 政策落地不及预期。
2. 药品持续降价。
3. A股系统性风险。

图表目录（关键图表摘要）

• 图表1：历年医药工业运行情况（2011-2016年）
• 图表2：前三季度医药生物子行业营收增速
• 图表3：前三季度医药生物子行业归母净利增速
• 图表4：十年长周期医药板块与沪深300涨跌幅比较
• 图表5：医药生物估值（PE）处于十年长周期均值附近
• 图表6：医药生物（SW）相对沪深300估值溢价率
• 图表7：各子行业历史估值水平
• 图表8：各医药生物子行业市场表现（截止12月1日）
• 图表11：2016年发布的主要医改政策
• 图表13：历年规模以上药企R&D投入
• 图表14：我国与国际药企研发销售比差距
• 图表15：CDE历年受理新药品注册申请情况（复审除外）
• 图表16：我国与国外/地区新药申请收费与评审人员数量比较
• 图表17：首批临床试验数据自查核查结果统计
• 图表18：逐月新药注册申请与受理数量
• 图表19：新药注册优先审评审批理由
• 图表20：国内主要公司获得优先审评审批新药数情况
• 图表21：仿制药一致性评价相关政策公告
• 图表22：我国仿制药一致性评价历史进程
• 图表23：日本药品再评价历史
• 图表24：美国1966年药效评价项目DESI评价结果
• 图表25：日本三次药品再评价后制药工业状况
• 图表26：本次医保目录调整思路
• 图表27：2009年医保目录调整情况
• 图表28：多管齐下降药价
• 图表29：药品零差率下医药流通企业介入医院药房的三种模式
• 图表30：两票制模式图
• 图表31：历年民营医院政策红利
• 图表32：北京市医师多点执业人数（人）
• 图表33：北京注册多点执业医师去向统计
• 图表34：我国医院产权结构组成（所）
• 图表35：不同产权医院医疗服务量（亿次）
• 图表36：历年CDE药品审评情况一览
• 图表37：医药流通行业“3+1+N”市场格局
• 图表38：主要上市连锁药店财务数据纵览（2011-2015年）
• 图表39：国家医保目录历史调整情况
• 图表40：0-14岁人口比例同比增速
• 图表41：儿科药市场规模与占比
• 图表42：儿科药相关政策公告
• 图表43：康美·中国中药材价格指数创出4年新高
• 图表44：医药工业细分子行业CAGR（2006-2014年）
• 图表45：中药饮片子行业比重逐年上升
• 图表46：中药饮片行业重大并购事件（亿元以上）
• 图表47：传统中药饮片、中药配方颗粒和超微饮片比较
• 图表48：中药配方颗粒毛利率和增速较优
• 图表49：医药生物（SW）十年长周期估值区间
• 图表50：联讯医药2017年投资组合