周期行业深度报告：行到水穷处，坐看云起时-20180528-东兴证券-37页-2mb

周期行业深度报告总结

核心内容

周期行业在2018年表现出较强的配置价值，主要基于供需格局的变化和估值优势。当前周期行业估值处于历史底部，叠加业绩增长和估值提升的双重驱动，具备较高的安全性和投资潜力。分析师认为，周期行业有望在2018年迎来资金的重新关注。

主要观点

• 估值优势：周期行业估值已回调至历史低位，具有吸引力。
• 业绩支撑：行业整体业绩表现平稳，盈利能力有望提升。
• 配置机遇：随着市场风格转变及中美贸易战等短期因素影响，周期行业成为资金关注的重点。
• 供需格局变化：2018年钢铁、玻璃和铝行业供需格局有望深化，实现质的转变。
• 投资策略：回调为周期行业带来投资机遇，建议关注具有供需变化的行业。

关键信息

配置周期的两大理由

1. 供给端收缩超预期

   • 去产能力度超预期：2018年钢铁和煤炭行业分别去产能3000万吨和1.5亿吨，超出市场预期。
   • 环保政策加码：多地出台非采暖季限产政策，进一步压缩行业产能。
   • 固定资产投资下滑：钢铁、煤炭和有色行业固定资产投资连续三年为负增长，新增产能受限。

2. 需求端托底超强劲

   • 房地产投资保持平稳：2018年房地产投资增速预计维持在3%左右，支撑钢铁需求。
   • 基建投资支撑强大：2018年基建投资总额预计为19.6万亿元，同比增长13.1%。
   • 政策支持：棚改、租赁住房、PPP项目等政策支撑房地产和基建需求。

钢铁行业分析

• 需求增长：预计2018年钢铁需求量为80547万吨，同比增长4.37%。
• 供给收缩：2018年预计淘汰产能3000万吨，复产2500万吨，净淘汰500万吨。
• 产能利用率提升：预计2018年产能利用率将提升至80.51%，较2017年提高3.5个百分点。
• 钢价上涨空间：钢价回调后仍有上涨空间，企业盈利能力有望进一步提升。

煤炭行业分析

• 供需紧平衡：预计2018年煤炭需求量为397572.09万吨，同比增长2.97%。
• 供给收缩：预计2018年削减煤炭产能1.5亿吨，有效产能投放约1.2亿吨。
• 需求支撑：电力行业为主要需求来源，预计2018年火电发电量同比增长4.31%。
• 进口影响小：进口煤炭占国内产量比例较小，对价格影响有限。

建材行业分析

• 水泥行业：2018年水泥需求量预计为229917万吨，同比略降0.39%。
• 供给收缩：预计净淘汰产能12080万吨，产能利用率维持在69.6%左右。
• 玻璃行业：供需格局由供大于求转向供小于求，预计产量为6.06亿重箱，需求略大于供给，缺口为0.43亿重箱。

有色行业分析

• 铝行业：供给侧改革加速，预计2018年消费量为3325万吨，全球缺口约130万吨。
• 铜行业：边际改善明显，步入中期上涨阶段，供给无大增量，需求增长支撑价格。

风险提示

• 供给侧改革不达预期
• 环保督查力度减弱
• 商品价格超预期下滑

分析师信息

• 分析师：杨若木
• 联系方式：Tel: 010-66554032 Email: yangrm@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480510120014

研究助理信息

• 研究助理：宋劲
• 联系方式：Tel: 010-66554029 Email: songjin@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480116110028

图表目录

• 图1：各行业固定资产投资完成额（亿元）
• 图2：商品房销售面积当月同比增速
• 图3：房地产开发投资完成额
• 图4：周期投资逻辑
• 图5：钢铁下游需求占比
• 图6：机械制造业固定资产投资完成额（%）
• 图7：我国汽车产量
• 图8：我国粗钢出口情况
• 图9：2017年我国钢铁出口国占比情况
• 图10：中国对美出口钢铁贸易额及占比
• 图11：供给侧去产能情况（万吨）
• 图12：全国高炉开工率（%）
• 图13：钢铁行业企业盈利能力（%）
• 图14：铁矿石价格综合指数（元/吨）
• 图15：螺纹钢价格对比（美元/吨）
• 图16：热卷价格对比（美元/吨）
• 图17：我国黑色金属矿采选业固定资产投资
• 图18：煤炭价格综合指数
• 图19：煤炭下游行业占比
• 图20：2017年火电发电量同比增长
• 图21：2017年粗钢产量同比增长
• 图22：发电量的高低与经济的走势呈现正相关关系
• 图23：火电占比从2011年的82.84%逐步降至2017年的73.48%
• 图24：煤炭行业固定资产投资完成额情况
• 图25：煤炭进口量近几年快速增长
• 图26：煤炭进口量占我国煤炭产量的比值
• 图27：水泥熟料新增设计产能（万吨）
• 图28：水泥产能利用率
• 图29：电解铝产量与缺口图
• 图30：电解铝淘汰与新增产能对比图
• 图31：电解铝产能利用率
• 图32：中国电解铝消费量趋势图
• 图33：中国2018年铝消费结构
• 图34：全球铜矿产量库存及铜价对比图
• 图35：全球铜产量变化图
• 图36：全球铜产量分布图
• 图37：前期因价格低迷而停产的产能

表格目录

• 表1：周期行业去产能情况（单位：万吨）
• 表2：住宅销售面积测算
• 表3：基础设施建设投资测算表
• 表4：基建投资资金来源测算
• 表5：钢铁需求量测算
• 表6：钢铁行业严禁新增产能相关政策
• 表7：粗钢产能利用率测算
• 表8：用电量测算表
• 表9：煤炭需求测算表
• 表10：煤炭供给测算表（万吨）
• 表11：煤炭供需平衡表（万吨）
• 表12：水泥行业供给测算表（万吨）
• 表13：水泥需求测算表（万吨）
• 表14：水泥行业供需平衡表（万吨）
• 表15：2008-2010年投产而尚未冷修的生产线概况