20180528-东兴证券-周期行业深度报告_行到水穷处,坐看云起时_37页_1mb

周期行业深度报告总结

核心内容

周期行业在2018年面临供给端收缩和需求端托底的双重支撑，行业估值已处于历史底部，具备较高的安全性和投资价值。随着去产能政策的持续推进和环保限产的加强，周期行业有望迎来业绩和估值的双提升，成为资金关注的重点。

主要观点

• 估值优势明显：周期行业估值处于历史低位，具备较强的吸引力。
• 业绩增长支撑：尽管2018年需求增速放缓，但行业基本面依然稳健，具备盈利能力提升的潜力。
• 政策推动供需变化：供给侧改革和环保政策的持续影响，导致供给端收缩超预期。
• 需求端托底作用强：房地产和基建投资的强劲支撑，为周期行业提供稳定需求。

关键信息

1. 配置周期的两大理由

• 理由一：供给端收缩超预期

  • 去产能超预期：2018年钢铁和煤炭行业分别去产能3000万吨和1.5亿吨，超出市场预期。
  • 环保限产加码：多地实施非采暖季限产政策，导致部分周期行业产量负增长。
  • 固定资产投资下滑：钢铁、煤炭、有色行业固定资产投资连续三年为负，新增产能受限。

• 理由二：需求端托底超强劲

  • 房地产景气超预期：房地产投资增速保持平稳，2018年预计为3%，并受棚改货币化安置支撑。
  • 基建投资持续：2018年基建投资预计增长13%，对周期行业需求形成支撑。
  • 资金来源多元：预算内资金、国内贷款、自筹资金和PPP等多渠道支撑基建投资。

2. 周期行业走势分析

• 钢铁行业：2018年产能利用率预计提升至80.51%，钢价仍有上涨空间，企业盈利能力有望进一步提升。
• 煤炭行业：2018年供需维持紧平衡，预计煤炭需求增长2.97%，供给缺口扩大至4.3亿吨，煤炭价格有望延续高位。
• 建材行业：水泥行业供需维持紧平衡，玻璃行业供需格局由供大于求转向供小于求，玻璃价格有望进一步上涨。
• 有色行业：电解铝和铜行业进入中周期上涨阶段，供给侧改革和需求增长共同推动行业景气。

3. 投资策略

• 回调带来机遇：周期行业估值回调至历史低位，为配置提供了良好机会。
• 关注供需格局变化大的行业：如钢铁、玻璃和铝行业，预计其供需格局将有明显改善。
• 政策利好支撑：资管新规和A股入摩推动价值投资风格，周期行业成为资金配置首选。

风险提示

• 供给侧改革不达预期：去产能和环保限产政策执行力度不足。
• 环保督查力度减弱：可能导致供给端收缩不及预期。
• 商品价格超预期下滑：可能影响行业盈利能力。

研究团队信息

• 分析师：杨若木

  • 联系方式：Tel: 010-66554032 | Email: yangrm@dxzq.net.cn
  • 执业证书编号：S1480510120014

• 研究助理：宋劲

  • 联系方式：Tel: 010-66554029 | Email: songjin@dxzq.net.cn
  • 执业证书编号：S1480116110028

图表与数据

• 图1：各行业固定资产投资完成额（亿元）
• 图2：商品房销售面积当月同比增速
• 图3：房地产开发投资完成额
• 图4：周期投资逻辑
• 图5：钢铁下游需求占比
• 图6：机械制造业固定资产投资完成额（%）
• 图7：我国汽车产量
• 图8：我国粗钢出口情况
• 图9：2017年我国钢铁出口国占比情况
• 图10：中国对美出口钢铁贸易额及占比
• 图11：供给侧去产能情况（万吨）
• 图12：全国高炉开工率（%）
• 图13：钢铁行业企业盈利能力（%）
• 图14：铁矿石价格综合指数（元/吨）
• 图15：螺纹钢价格对比（美元/吨）
• 图16：热卷价格对比（美元/吨）
• 图17：我国黑色金属矿采选业固定资产投资
• 图18：煤炭价格综合指数
• 图19：煤炭下游行业占比
• 图20：2017年火电发电量同比增长4.6%
• 图21：2017年粗钢产量同比增长5.7%
• 图22：发电量的高低与经济走势正相关
• 图23：火电占比从2011年的82.84%降至2017年的73.48%
• 图24：煤炭行业固定资产投资完成额情况
• 图25：煤炭进口量近几年快速增长
• 图26：煤炭进口量占我国煤炭产量的比值
• 图27：水泥熟料新增设计产能（万吨）
• 图28：水泥产能利用率
• 图29：电解铝产量与缺口图
• 图30：电解铝淘汰与新增产能对比图
• 图31：电解铝产能利用率
• 图32：中国电解铝消费量趋势图
• 图33：中国2018年铝消费结构
• 图34：全球铜矿产量库存及铜价对比图
• 图35：全球铜产量变化图
• 图36：全球铜产量分布图
• 图37：前期因价格低迷而停产的产能

表格数据

• 表1：周期行业去产能情况（单位：万吨）
• 表2：住宅销售面积测算
• 表3：基础设施建设投资测算表
• 表4：基建投资资金来源测算
• 表5：钢铁需求量测算
• 表6：钢铁行业严禁新增产能相关政策
• 表7：粗钢产能利用率测算
• 表8：用电量测算表
• 表9：煤炭需求测算表
• 表10：煤炭供给测算表（万吨）
• 表11：煤炭供需平衡表（万吨）

相关研究报告

1. 东兴证券《中美贸易战》专题报告之一：如何扩内需以应对贸易战？（2018.05.09）