20181111-天风证券-利率市场周报_CPI向上_PPI向下_该关注谁__22页_2mb

CPI向上、PPI向下，该关注谁？

核心内容

2018年11月，中国通胀数据呈现出CPI上涨而PPI下降的格局。报告指出，虽然CPI存在“类滞胀”压力，但更值得关注的是PPI所反映的“工业品通缩”趋势。PPI的下行压力可能对总体通胀产生更大影响，进而推动利率下行。

主要观点

• 政策关注点：央行不仅关注CPI，更重视PPI作为通胀的重要指标。PPI与GDP平减指数关系密切，是政策制定的重要参考。
• 利率走势：PPI与利率走势高度相关，特别是在工业品通缩的情况下，利率有进一步下行空间。
• 基本面影响：工业品通缩对投资和外需产生压制作用，导致总体经济基本面下行。
• 资产轮动：工业品通缩会抬升债券价格，有利于债券资产配置。

关键信息

通胀数据

• CPI：10月同比增长2.5%，环比增长0.2%，食品价格同比上涨3.3%，环比下降0.3个百分点。
• PPI：10月同比增长3.3%，环比增长0.4%，但基数效应和大宗商品价格下行对其构成持续压制。
• 农产品价格：上周农产品批发价格200指数环比下降0.85%，生猪出厂价环比上涨3.66%。

市场表现

• 债券市场：10年期国债收益率下行7BP至3.48%，10年期国开债收益率下行5BP至4.07%。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率下行43BP至2.03%，7天回购利率下行5BP至2.55%。
• 国债期货：价格明显上涨，反映市场对利率下行的预期。

经济数据

• 出口：10月同比增速15.6%，创2013年以来新高，但美欧日出口增速下降。
• 进口：同比上涨21.4%，工业品进口增速显著。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌1.5%。
• 工业品：南华工业品指数同比上升6.03%，但部分工业品价格如螺纹钢和热轧板卷下跌。

风险提示

• 猪肉价格：可能超预期上涨，影响CPI。
• 原油价格：可能暴涨，对PPI造成压力。

市场点评

资金面持续宽松，债券收益率整体下行，显示市场对通胀下行和宽松政策的乐观情绪。尽管外贸数据超预期，但基本面预期仍偏弱，宽信用传导存在障碍。

一级市场

下周将发行13只利率债，共计1138.58亿元，其中地方债5只，发行规模188.58亿元。

总结

在当前的通胀环境下，应更关注PPI所反映的工业品通缩压力，而非仅关注CPI的“类滞胀”现象。PPI的下行趋势对利率的下行有更显著影响，且可能对整体经济基本面造成压力。在这样的背景下，债券市场表现积极，利率有进一步下行空间。