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煤炭推升PPI，CPI低位徘徊

核心内容

2021年10月，中国通胀数据呈现CPI温和反弹、PPI持续攀升的格局。CPI同比增速为1.5%，高于市场预期的1.3%，环比上涨0.7%；PPI同比增速为13.5%，较上月提升2.8个百分点，环比上涨2.5%。整体来看，CPI全年走势温和可控，而PPI则维持高位，导致PPI-CPI剪刀差扩大。

主要观点

CPI低位反弹，食品项为主要拉动因素

• CPI同比：10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，高于市场预期，主要由食品项价格上行带动。
• 食品项：CPI食品项同比由-5.2%收窄至-2.4%，环比由-0.7%上行至1.7%，成为CPI反弹的主要动力。
  • 蔬菜价格：受北方降雨影响，秋季蔬菜供应趋紧，跨区调运和运价上涨进一步推升菜价，同比上涨15.9%，环比上涨16.6%。
  • 猪肉价格：10月中下旬价格反弹，受第二轮收储政策影响，猪价重回16元/千克附近，但因能繁母猪存栏仍处高位，未来仍有回调可能。
  • 其他食品项：鲜果、粮食、食用油、水产品等价格同比和环比均有所上行，但牛羊肉、蛋类价格涨幅有限或回落。

非食品项温和上行，部分分项回落

• 非食品项同比由2%小幅上行至2.4%，环比由0.2%上行至0.4%。
• 交通通信：受国际油价上行影响，交通工具燃料价格大幅上涨，通讯工具增速回落，双十一需求后置影响。
• 居住项：水电燃料价格同环比均加速上行，电价上浮对工业用电影响较大。
• 旅游：同比继续回落，环比转正，但整体仍受出行消费偏弱和疫情双重影响。

PPI持续攀升，煤炭为主要推力

• PPI同比：10月PPI同比达13.5%，高于市场预期的12%，环比上涨2.5%，前值为1.2%。
• 采掘工业：煤炭开采业继续主导PPI上涨，10月中旬动力煤价格达到阶段性高点，但政策调控下迅速回落。
• 原材料工业：原材料价格涨幅持续快于加工工业，两者价差扩大，中小企业面临更大成本压力。
• 有色金属：受能耗双控、电价上浮及海外电力紧张影响，有色价格阶段性承压，但整体仍保持上行。
• 水泥价格：受能耗双控和限电限产影响，产量增速回落，但价格持续上涨。

PPI-CPI剪刀差扩大，传导有限

• PPI对CPI的传导主要体现在耐用品端，但作用有限，向日用品和服务的传导将递延至明年。
• CPI低位徘徊：CPI全年走势温和，四季度仍将低位徘徊，11月在低基数作用下可能反弹。
• PPI高位延续：四季度PPI预计维持高位，全球能源供需偏紧及政策调控下，煤炭价格有所缓解，但其他大宗商品价格高位压力仍存。

关键信息

• CPI食品项：蔬菜为主要拉动因素，猪肉价格反弹但仍有回调可能。
• 非食品项：交通燃料和水电燃料价格显著上涨，通讯工具和旅游增速回落。
• PPI结构：采掘工业、原材料工业和加工工业同比均上行，煤炭和石油价格为推升主力。
• PPI-CPI剪刀差：持续扩大，未来传导可能向日用品扩散。
• 风险因素：资源国限产、地缘政治风险、流动性投放超预期可能加剧通胀压力。

风险提示

• 主要资源国政策限产可能带动大宗商品价格再度上涨。
• 地缘政治风险可能加剧原油价格波动。
• 流动性投放超预期可能对通胀产生额外影响。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

机构信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：于天旭

  • 电话：17717422697
  • 邮箱：yutx@wlzq.com.cn

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