20170411-长城国瑞证券-恒立液压-601100.SH-高压油缸受益下游复苏_泵阀产品放量在即_19页_1mb

恒立液压（601100）研究报告总结

核心内容

恒立液压是中国液压行业制造规模最大、产品种类最全的龙头企业，专注于液压传动与控制系统的研发和制造，产品涵盖高压油缸、液压泵阀、液压系统等，致力于成为全球液压系统成套供应商。公司拥有较高的市场占有率和强大的技术实力，特别是在高端油缸领域表现突出。

主要观点

• 专用油缸业务受益于挖掘机行业复苏
  挖掘机市场自2016年6月开始触底回升，2017年2月销量同比增长298%。公司作为国内主要挖掘机专用油缸供应商，市场占有率超过40%，在手订单充足，有望提升产能利用率，带动销售收入快速增长。

• 非标油缸业务拓展有力
  非标准油缸业务成为公司增长的新引擎，2015年非标油缸销售收入达5.16亿元，同比增长24.19%。盾构机油缸、高端海工海事油缸和特种车辆用油缸是推动非标油缸增长的三大领域，其中盾构机油缸国内市场占有率超70%，全球领先。

• 液压系统成套供应商雏形已现
  公司已建设液压阀和液压泵生产基地，并通过并购德国哈威InLine公司实现全资收购，推动液压系统产品线的完善。泵阀产品已开始批量供货，预计2016年销售收入达1.25-1.4亿元，2017-2018年有望实现成倍增长。

• 布局航空航天领域
  公司设立全资孙公司江苏衡航液压技术有限公司，进入航空航天等高端液压元件领域，实现进口替代，填补国内空白。

关键信息

财务数据概览（截至2016年三季报）

• 总股本：6.30亿股
• 流通股本：2.47亿股
• ROE（加权）：1.18%
• 每股净资产：5.52元
• 当前股价：16.02元
• 2016年营业收入：96,727.19万元，同比增长20.52%
• 2016年归属母公司净利润：4,106.71万元，同比下降37.53%
• 2017-2018年盈利预测：
  • 营业收入分别为16.74亿元和19.73亿元
  • 归属母公司净利润分别为1.59亿元和1.90亿元
  • EPS分别为0.25元和0.30元
  • P/E分别为64.08倍和53.40倍

行业背景

• 挖掘机市场复苏：受益于行业更新周期、房地产投资回升及基建投资稳定，挖掘机销量持续增长，为公司专用油缸业务带来强劲需求。
• 非标油缸应用广泛：包括盾构机、船舶、海洋工程设备、港口机械、冶金设备、风电设备等，其中盾构机油缸对可靠性要求极高，公司具备较强竞争优势。
• 液压系统技术壁垒高：公司正逐步实现从单一油缸产品向液压系统成套供应商转型，具备进口替代潜力。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：公司专用油缸业务受益于下游行业复苏，泵阀产品已实现批量供货并有望放量增长，公司估值仍有上升空间。
• 盈利预测：预计2017-2018年净利润分别为1.59亿元和1.90亿元，EPS分别为0.25元和0.30元，对应P/E分别为64.08倍和53.40倍，低于行业平均水平（TTM中位数为93.67倍）。

风险提示

• 固定资产投资快速下滑
• 挖掘机销量增速回落
• 泵阀市场开拓不及预期

结构化要点

1. 公司基本情况

• 行业地位：中国液压行业龙头企业，产品覆盖广泛，技术领先。
• 产品线：包括高压油缸、液压泵阀、液压系统等。
• 市场布局：已拓展至海外，与卡特彼勒、柳工、三一等主机厂建立合作关系。

2. 专用油缸业务

• 市场表现：受益于挖掘机行业复苏，销量增长显著。
• 技术优势：公司具备高压油缸制造核心技术，产品可靠性高。
• 市场占有率：超过40%，在盾构机油缸领域全球领先。

3. 非标油缸业务

• 增长动力：盾构机、高端海工海事、特种车辆等新兴领域推动非标油缸增长。
• 应用领域：涵盖大型基建、船舶、港口、风电等，对技术、材料要求高。
• 研发能力：2015年开发4893套非标油缸设计方案，产品种类丰富。

4. 液压系统成套供应商布局

• 战略布局：建设液压阀和泵生产基地，实现产品多元化。
• 技术合作：收购哈威InLine公司，深化全球供应链合作。
• 产品线拓展：已具备液压系统成套供应能力，逐步形成完整的解决方案。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2018年净利润分别为1.59亿元和1.90亿元，EPS分别为0.25元和0.30元。
• 估值分析：当前P/E为64.08倍，行业平均P/E为93.67倍，公司估值仍有提升空间。
• 投资逻辑：下游行业复苏带动需求增长，泵阀产品放量，公司具备进口替代潜力。

总结

恒立液压凭借其在液压油缸领域的深厚积累和高端产品优势，正逐步向液压系统成套供应商转型。公司专用油缸业务受益于挖掘机市场复苏，非标油缸业务则受益于盾构机、高端海工海事及风电等新兴领域的需求增长。随着泵阀产品批量供货和市场拓展，公司有望实现业绩持续增长。尽管存在固定资产投资下滑、销量增速回落等风险，但公司具备较强的技术实力和市场拓展能力，投资价值突出。