20210824-浙商证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压点评报告_业绩符合预期；泵阀收入同比增长78__3页_530kb

恒立液压（601100）2021年中报点评总结

核心内容概述

恒立液压在2021年上半年实现了收入和净利润的双增长，整体业绩符合市场预期。公司通过品类扩展和进口替代策略，推动了收入的快速增长，尤其在泵阀等产品领域表现突出。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司毛利率仅小幅下滑，财务费用因汇兑损失大幅增加，但整体盈利能力和成长性仍保持良好。

主要财务数据

收入与利润

• 2021年上半年收入：52亿元，同比增长 51%
• 2021年上半年净利润：14亿元，同比增长 43%
• 2021年Q2收入：约24亿元，同比增长 14%，环比下降 17%
• 2021年Q2净利润：6.3亿元，同比下滑 2%，环比下降 20%
• 2021年Q2毛利率：41%，环比持平，同比下降 1pct
• 2021年Q2净利率：27%，环比下降 0.5pct，同比下降 1.6pct

盈利预测

业务表现亮点

挖机油缸业务

• 销售量：47.4万只，同比增长 44%
• 收入：19.8亿元，同比增长 38%
• 非标油缸销售量：7.9万只，同比增长 24%
• 收入：8.5亿元，同比增长 46%

泵阀等产品（液压科技）

• 收入：21.2亿元，同比增长 78%
• 在中小挖和大挖市场中份额提升，实现超大型（60T+）挖掘机用泵阀、8~70T挖机电控系列泵阀的小批量供货
• 非挖业务在国内市场持续扩大，包括高空作业平台、水泥泵车与起重机等领域
• 海外市场通过装机验证，为后续拓展奠定基础
• 上海立新营收增长 30%，加大比例阀研发，拓展注塑机、锻压、地下工程等下游领域

成长路径分析

恒立液压的成长路径主要包括以下四个方面：

1. 国产替代：提升存量产品市场占有率
2. 行业渗透：从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业拓展
3. 领域扩展：从工程机械行业向通用领域延伸
4. 产品多样化：通过泵阀马达等产品复制油缸的成长路径，实现品类扩展

成本与费用分析

• 原材料涨价影响：尽管钢材等原材料价格大幅上涨，但公司综合毛利率仅下降 1pct，显示成本控制能力较强
• 财务费用：2021年上半年财务费用为4089万元，同比增长 219%，主要因美元汇率贬值导致汇兑损失增加

财务健康状况

资产负债表预测

现金流量表预测

主要财务比率

投资评级与建议

• 投资评级：买入
• 股票投资评级说明：若证券在6个月内相对沪深300指数涨幅 +20% 以上，视为“买入”
• 行业投资评级：若行业指数相对沪深300指数涨幅 +10% 以上，视为“看好”

风险提示

• 地产与基建投资下滑：可能影响工程机械市场需求
• 原材料价格超预期上涨：可能对毛利率造成压力
• 汇率波动：可能影响财务费用和利润表现

结论

恒立液压在2021年上半年表现出色，业绩符合预期，受益于国产替代和产品品类扩展，泵阀等业务增长显著。尽管面临钢材涨价和汇兑损失带来的财务费用上升，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流良好。未来三年，公司预计将继续保持收入和利润的稳定增长，PE逐步下降，成长路径清晰，具备较高的投资价值。