20160901-兴业证券-恒立液压-601100.SH-油缸业务企稳_泵阀产品进入成长期_28页_1mb

恒立液压（601100）研究报告总结

核心内容

恒立液压是一家专注于高端液压元件、成套设备及系统供应的公司，产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等，已成为具有国际影响力的液压设备提供商和液压技术方案提供商。公司服务于全球多家500强企业，产品出口至20多个国家和地区，应用领域广泛，包括工程机械、新能源、工厂自动化、航空航天、船舶军工等。

主要观点

• 业务多元化与增长潜力：公司传统油缸业务已实现横向拓展，盾构机、高空作业平台等新兴领域成为新的增长点。同时，泵阀产品进入成长期，预计2016年收入将增长20倍，未来三年复合增速将超过100%。
• 研发驱动与技术壁垒：公司研发投入持续增加，2013-2015年研发支出占营收比例分别为5.75%、6.34%、7.99%，远超国内同行。公司掌握高端液压件设计、材料、工艺等核心技术，产品性能与可靠性达到国际水平，具备进口替代能力。
• 国际化布局与并购整合：公司通过并购德国HAWE Inline，实现强强联合，拓展全球供应链和工业4.0技术应用。同时，公司积极拓展海外市场，出口收入持续增长。
• 财务状况稳健：公司财务结构健康，现金流充沛，短期偿债能力良好，存货与应收账款周转率稳定，具备较强的抗风险能力。

关键信息

业务结构

• 油缸业务：公司是国内四大挖掘机专用油缸供应商之一，2015年非标准油缸收入首次超过专用油缸收入。盾构机油缸在国内市场占有率超70%，预计2016年收入1.5亿~1.8亿元。
• 泵阀业务：2015年泵阀收入305万元，2016年预计实现6000万~8000万元，未来三年复合增速超过100%。
• 非标油缸应用领域：包括大型基建设备、船舶及海洋工程设备、港口机械、大型工业设备等，需求旺盛且持续增长。

财务预测

• 营业收入：预计2016~2018年分别为12.27亿元、14.08亿元、17.15亿元，年增长率分别为12.8%、14.7%、21.8%。
• 净利润：预计2016~2018年分别为0.92亿元、1.89亿元、3.21亿元，年增长率分别为44.9%、105.2%、70.1%。
• EPS：预计2016~2018年分别为0.15元、0.30元、0.51元，对应PE分别为84倍、41倍、24倍。
• 毛利率与净利率：预计2016~2018年毛利率将从21.8%提升至26.9%，净利率将从7.5%提升至18.7%。

估值与评级

• 估值：公司当前股价对应2018年PE仅24倍，显著低于国际液压龙头，具备较高的投资价值。
• 评级：给予“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长空间巨大，具备成为百亿级龙头的潜力。

风险提示

• 新产品推广受阻：泵阀等新产品市场接受度可能不及预期。
• 全球固定资产投资下滑：可能影响公司海外业务增长。
• 汇率波动：可能对公司的盈利能力造成影响。

投资建议

• 催化剂：泵阀产品获得大额订单、与下游客户达成深度战略合作、全球液压资源整合。
• 成长空间：公司未来增长点包括非标油缸业务继续增长、泵阀产品提供业绩爆发点、出口收入持续增长。

行业背景

• 液压行业增长：全球液压产品市场保持平稳增长，2015年销售额达350亿美元，中国已成为全球第二大液压产品市场。
• 进口替代趋势：我国高端液压件进口依赖度高，公司通过自主研发和技术积累，已在油缸领域实现进口替代，未来有望在泵阀等领域继续突破。
• 应用领域广泛：液压系统广泛应用于行走机械、船舶及海洋工程、新能源、工厂自动化等多个领域，市场潜力巨大。

技术与研发

• 技术积累：公司长期深耕液压领域，形成深厚的技术积累，掌握高端油缸、泵阀等核心技术。
• 专家团队：拥有来自德国、日本、美国的专家团队，支持全球研发和生产。
• 铸造工艺：公司拥有全球领先的铸造工艺，为高端液压件生产提供坚实基础。

财务状况

• 现金流：公司经营现金流稳定正值，近三年平均净流入2.2亿元。
• 财务指标：公司流动比率和速动比率恢复至合理水平，存货与应收账款周转率稳定，具备良好的资金运营能力。

总结

恒立液压作为国内领先的液压元件供应商，凭借强大的研发实力和国际化布局，已实现进口替代并在多个新兴领域获得增长动力。公司未来三年有望实现营业收入和净利润的快速增长，具备成长为百亿级龙头的潜力。当前估值合理，给予“买入”评级，但需关注新产品推广、全球投资及汇率波动等风险。