20180408-新时代证券-恒立液压-601100.SH-恒立液压首次覆盖报告_油缸提速_泵阀放量_国内液压元件龙头崛起_10页_1mb

恒立液压首次覆盖报告总结

核心内容

恒立液压作为国内高端液压元件龙头，正受益于工程机械行业复苏及液压产品进口替代趋势，展现出强劲的成长潜力。公司专注于液压油缸、泵阀等核心产品，通过整合全球技术研发资源，发挥中国制造优势，致力于成为具备核心液压元件与系统整体解决方案能力的全球供应商。

主要观点

• 行业增长：全球液压市场持续增长，2016年中国已成为全球第二大液压产品消费国，占全球市场份额约28%，市场地位显著提升。
• 进口替代空间：2016年国内液压市场总规模约580亿元，其中进口产品占比约20%，进口替代空间超过100亿元。
• 产品结构：公司产品线涵盖高压油缸、柱塞泵、多路阀、马达、液压系统及高精密铸件，具备完整的液压系统解决方案能力。
• 市场表现：公司2017年业绩爆发式增长，Q3营业收入同比增长110%，净利润同比增长573%，预计全年净利润3.7-4.0亿元，同比增长426%-469%。
• 成长预期：公司预计2017-2019年净利润分别为3.85/6.20/8.10亿元，年复合增长率达126%，EPS分别为0.61/0.98/1.28元。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续提升，2017年毛利率达30.8%，净利率达14.1%，ROE提升至9.9%。

关键信息

市场驱动因素

• 工程机械复苏：2016年下半年以来，基建投资维持高位、房地产投资平稳、挖机使用场景增加、设备更新周期等因素推动挖掘机行业回暖，公司挖机油缸销量在2017年上半年达到15.5万台，收入同比增长163%。
• 城轨交通高峰期：2017年国内城市轨道交通投资增长24%，在建线路总长6218公里，盾构机需求持续增长，公司盾构机油缸收入同比增长137%。
• 非标油缸需求：公司非标油缸产品覆盖海工海事、高空作业平台、风电设备等行业，2017年受益于下游需求回暖，销量及收入保持较快增长。

产品布局与技术能力

• 油缸业务：公司是全球第一大液压油缸制造商，挖机油缸市占率约50%，客户包括三一重工、徐工、卡特彼勒等。
• 泵阀业务：小挖泵阀产品已进入三一重工等国内主机厂，具备进口替代能力，未来有望持续放量。
• 技术实力：公司通过并购德国WACO、HAWE Inline等企业，加强技术研发与海外布局，提升全球竞争力。

财务表现

• 财务指标：公司2017年营业收入达27.27亿元，同比增长99.1%；净利润达3.85亿元，同比增长447%。
• 估值：2017年P/E为48.8倍，P/B为4.9倍，估值合理，成长性突出。
• 财务预测：预计2018年营业收入35.8亿元，同比增长31.2%；2019年营业收入43.84亿元，同比增长22.5%。

风险提示

• 国内需求下滑：若国内基建、房地产投资下滑，将影响工程机械及液压产品需求。
• 市场竞争加剧：随着国内企业技术提升，市场竞争可能加剧，影响产品价格和盈利能力。
• 海外经营风险：汇率波动及中美贸易摩擦可能影响公司海外业务稳定性。

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来三年复合增速达126%。
• 估值方法：采用P/E、P/B、EV/EBITDA等方法进行估值，未来三年估值逐步下降，反映成长性预期。

总结

恒立液压凭借强大的技术实力和完善的产业链布局，在液压元件领域占据重要地位，受益于工程机械行业复苏和进口替代趋势，未来增长空间广阔。公司产品线覆盖广泛，核心产品如油缸、泵阀在多个领域实现快速增长，盈利能力和估值均显示出良好的增长潜力。然而，需关注国内需求波动、市场竞争加剧及海外经营不确定性等风险因素。