20170517-安信证券-恒立液压-601100.SH-挖机需求强劲_高端泵阀放量及海外启动新引擎_26页_1mb

恒立液压（601100.SH）总结

核心内容

恒立液压（601100.SH）是一家专注于高端液压系统及液压元件研发制造的企业，自1992年起成功研发液压油缸，并通过持续的技术创新和海外并购，逐步成长为全球领先的液压技术方案提供商。公司主要产品包括高压油缸、液压泵阀、液压系统等，广泛应用于工程机械、轨道交通、海工平台等领域。

主要观点

• 油缸业务强势复苏：2016年公司挖机油缸销量达13.76万只，销售收入5.29亿元，同比增长30%。2017年1-4月累计销量达54,863台，同比增长99.3%。
• 非标油缸持续增长：公司非标油缸业务收入占比提升至41%，盾构机油缸市场占有率达70%以上，受益于国内城轨建设及美国基建计划。
• 海外市场布局加速：公司在北美、欧洲、亚洲均有布局，尤其是美国市场，2017年2月在芝加哥建成现代化工厂，标志着美国本土化进程完成。
• 液压泵阀技术突破：通过自主研发与海外并购，公司液压泵阀业务快速增长，2016年收入达8,330万元，预计2017-2019年将分别增长至1.09-1.26亿元、2.77亿元。
• 进口替代空间广阔：全球高端液压泵阀市场被少数外资企业垄断，公司通过技术突破和市场拓展，有望实现进口替代，推动业绩增长。

关键信息

业务板块

• 挖机油缸：2016年市占率超过50%，2017年预计销量20万只，销售收入8亿元。
• 非标油缸：2016年收入5.6亿元，2017年预计销量7万只，收入7.84亿元。
• 液压泵阀：2016年收入8,330万元，预计2017-2019年分别增长至1.09-1.26亿元、2.77亿元。
• 液压系统集成：公司已中标中车项目，进入轨交液压市场，具备液压系统集成能力。

财务表现

投资建议

• 预计公司2017-2019年净利润分别为2.45亿元、2.95亿元、3.27亿元，EPS分别为0.39元、0.47元、0.52元。
• 公司持续受益于挖机市场回暖、城轨建设加快及海外市场拓展，液压泵阀技术日渐成熟，进口替代空间广。
• 维持买入-A评级，6个月目标价17.76元。

风险提示

• 工程机械等下游市场需求下滑。
• 液压泵阀批量供货进展低于预期。

市场前景

• 全球高端液压件市场规模达30-40亿美元，公司有望通过技术突破和市场拓展实现进口替代。
• 中国液压件需求量全球第一，但高端市场仍被外资垄断，公司具备打破垄断的潜力。

国际布局

• 公司在德国、美国、中国等地设有研发中心和制造基地，全球布局覆盖多个行业。
• 美国市场布局深入，芝加哥工厂即将投产，预计未来三年出口业务将显著增长。

技术突破

• 公司研发投入持续增加，2010-2015年研发支出从2,704万元增长至8,692万元。
• 已成功开发8T多路阀及柱塞变量泵，突破国外企业垄断。
• 通过收购德国哈威InLine，引进高端技术，提升液压泵阀业务竞争力。

未来展望

• 挖机行业景气度持续向好，预计2017-2019年销量分别为10万台、11.5万台、12.5万台。
• 城轨建设高峰期来临，盾构机油缸需求持续增长。
• 海外市场拓展有望成为公司新的业绩增长点，特别是美国基建计划带来的巨大市场潜力。