2018年银行业年报综述：分化进行时，牢牢把握低估值优质个股_20页_1mb

2018年银行业年报综述总结

核心内容

2018年银行业绩增速有所放缓，但核心盈利能力持续提升。14家上市银行归母净利润增速为5.2%，营收与拨备前利润（PPOP）同比增速分别为7.7%和9.6%，显示银行在经济下行压力下仍保持稳健增长。净手续费收入实现小幅正增长（+2.3%），理财业务在监管政策落地后有望迎来收入修复。

主要观点

1. 盈利驱动因素：规模扩张是银行业绩增长的主要驱动力，同时非息收入和成本收入比也有积极贡献。拨备计提对盈利形成一定拖累，但有助于风险防控。
2. 资产质量改善：不良率持续下行，14家上市银行不良率季度环比下降1bp至1.54%，大行资产质量优于中小行，部分中小银行不良逾期缺口已补齐。
3. 净息差分化：4Q18净息差环比提升4bps至2.19%，国有行微降至2.08%，股份行提升至2.15%。预计2019年大行净息差稳定微降，而同业负债占比较高的中小银行息差有望改善。
4. 经济预期修复：社融、M1、PMI等宏观经济指标逐步反弹，为银行估值修复提供支撑。历史数据显示，PMI回升后银行板块相对收益显著。

关键信息

• 营收与PPOP增速提升：营收增速7.7%，PPOP增速9.6%，与归母净利润增速剪刀差持续收窄。
• 不良率与拨备覆盖率：不良率季度环比下降1bp至1.54%，拨备覆盖率提升至223%。
• 理财业务修复：2018年底非保本理财余额回升至22.04万亿，同业理财压降62.6%，零售理财规模稳步提升，预计2019年理财规模增长。
• 净息差趋势：国有行净息差微降，股份行净息差继续提升，预计2019年分化趋势持续。
• 估值修复潜力：银行板块对应19年0.87倍PB，估值严重滞后，建议关注低估值大行及业绩拐点银行。

投资建议

• 拐点银行：平安银行、南京银行、光大银行、上海银行、常熟银行。
• 龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
• 估值滞后银行：交通银行、中国银行，建议关注其基本面改善带来的估值修复机会。

有别于大众的认识

• 经济预期修复提速：PMI超预期回升，表明经济拐点开始显现，对银行资产质量修复有利。
• 不良压力好于预期：银行主动从严认定不良，叠加宏观经济改善，预计19年不良压力小于市场预期。

结构分析

1. 业绩增速放缓但核心盈利能力持续提升

• 营收与PPOP：营收与PPOP增速提升，归母净利润增速与营收剪刀差收窄。
• 盈利驱动：规模扩张为主要贡献因素，非息收入和成本收入比也有一定提升。
• 拨备影响：拨备计提拖累盈利，但有助于风险抵补。

2. 资产质量分化加剧，大行确立趋势性标杆

• 不良率趋势：不良率持续下行，大行表现优于中小行。
• 不良逾期缺口：已基本补齐，显示资产质量改善。
• 拨备基础：拨备覆盖率提升，显示银行风险抵补能力增强。

3. 宽货币环境下中小银行息差改善更为明显

• 信贷倾向零售：银行信贷资源显著向零售倾斜，降低风险。
• 负债端优化：部分银行增配同业负债，缓解负债成本压力。
• 净息差分化：国有行净息差微降，股份行净息差继续提升，预计2019年分化趋势持续。

4. 经济预期修复下板块有望迎来超预期表现

• 宏观指标改善：社融、M1、PMI等指标反弹，推动银行估值修复。
• 历史相对收益：PMI回升后银行板块相对沪深300收益显著。
• 估值修复机会：银行板块估值处于底部，建议把握确定性投资机会。

图表与数据

• 图1：2018年盈利驱动因素分析，规模仍为最大正面贡献因素。
• 图2：累计营收增速逐季提升，2018年达7.7%。
• 图3：累计PPOP同比增速逐季提升，18年达9.6%。
• 图4：2018年归母净利润增速较三季报下降0.7pct至5.2%。
• 图5：2018年手续费净收入小幅正增长2.3%。
• 图6：2018年底非保本理财余额为22.04万亿，与2017年底基本持平。
• 图7：金融同业类理财规模及占比持续双降。
• 图8：17年以来上市银行不良率处在下行通道。
• 图9：18年不良贷款余额同比增速底部小幅回升。
• 图10：不良先行指标持续下降。
• 图11：4Q18加回核销不良生成率有所提升。
• 图12：2019年3月PMI超预期升至荣枯线以上。
• 图13：2019年3月中小企业PMI显著回升。
• 图14：14家上市银行不良逾期缺口已补齐。
• 图15：上市银行拨备基础逐步夯实。
• 图16：18年贷款同比增速较17年有所放缓。
• 图17：18年贷款占比同比提升2个百分点。
• 图18：18年存款增速逐季提升。
• 图19：上市银行广义同业负债占比已达标。
• 图20：4Q18生息资产收益率国有行微降，股份行持平。
• 图21：4Q18付息负债成本率国有行微升，股份行明显下降。
• 图22：同业存单发行利率18年下半年以来低位波动。

表格数据

• 表1：上市银行不良率及季度变动表，显示不良率持续下行。
• 表2：上市银行过剩产能行业贷款占比持续降低。
• 表3：1H16-2018上市银行新增贷款结构，显示信贷向零售倾斜。
• 表4：4Q18国有行、股份行、14家上市银行净息差季度环比变动。
• 表5：贷款端：股份行贷款收益率上行幅度高于国有行。
• 表6：存款端：股份行存款成本上行幅度大于国有行，且节奏快于国有行反应。
• 表7：PMI时隔2个月以上重回50%后，银行板块相对沪深300表现。
• 表8：上市银行估值比较表，显示估值严重滞后。

结论

在经济预期改善和银行基本面稳步向好的背景下，银行板块估值持续处于底部，具备修复潜力。建议关注低估值大行及业绩拐点银行，把握不确定性中的确定性投资机会。