2018年银行业年报综述：分化进行时，牢牢把握低估值优质个股-20190403-申万宏源-20页_1mb

2018年银行业年报综述总结

核心内容

2018年银行业绩增速有所放缓，但核心盈利能力持续提升。14家上市银行归母净利润增速为5.2%，较三季报略有下滑，但营收和拨备前利润（PPOP）增速分别提升至7.7%和9.6%。这表明银行在规模扩张和非息收入的推动下，整体盈利表现依然稳健。

主要观点

• 业绩与盈利驱动因素：银行业绩增长主要依赖于规模扩张，同时非息收入有所改善，但拨备计提对业绩造成一定拖累。
• 资产质量改善：不良率持续下行，大行表现优于中小行，预计2019年银行不良压力好于市场预期。
• 净息差分化：国有行净息差微降，而股份行净息差提升，中小银行在宽货币环境下有望实现净息差改善。
• 估值修复预期：当前银行板块对应19年0.87倍PB，估值处于历史低位，维持行业看好评级，推荐“龙头搭台、拐点唱戏”的投资策略。

关键信息

1. 业绩增速放缓但核心盈利能力提升

• 归母净利润：2018年14家上市银行归母净利润增速为5.2%，较三季报（6.5%）略有下滑。
• 营收与PPOP：营收增速提升至7.7%，PPOP增速提升至9.6%，盈利驱动因素以规模扩张为主。
• 净手续费收入：2018年净手续费收入同比增长2.3%，国有行改善明显，预计2019年中收将有所修复。
• 理财业务：18年底非保本理财余额回升至22.04万亿，同业理财压降62.6%，零售客户理财规模稳步提升，预计19年理财业务收入将有所修复。

2. 资产质量分化加剧

• 不良率：2018年上市银行不良率季度环比下降1bp至1.54%，整体呈下行趋势，但部分中小银行表现承压。
• 不良逾期缺口：14家上市银行不良逾期缺口已经补齐，拨备覆盖率提升至223%。
• 宏观预期改善：2019年3月PMI重回荣枯线以上，预计资产质量修复将带来估值提升。

3. 宽货币环境下中小银行净息差改善更显著

• 新增信贷：18年下半年新增信贷显著倾向零售，零售贷款占比提升至40.3%，对公贷款占比下降。
• 负债端变化：存款增速逐季提升，同业负债占比提升，部分银行增配同业负债以缓解成本压力。
• 净息差：4Q18净息差季度环比提升4bps至2.19%，国有行微降1bp至2.08%，股份行提升8bps至2.15%。
• 利率并轨影响：预计2019年大行存款成本上升幅度大于18年，净息差压力略大于中小银行。

4. 经济预期修复下银行板块有望超预期表现

• 宏观驱动：社融、M1、PMI等数据回暖，显示经济预期改善，银行估值修复可期。
• 历史表现：当PMI时隔2个月以上重回50%后，银行板块相对沪深300表现更优。
• 投资策略：推荐“龙头搭台、拐点唱戏”，拐点银行包括平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行包括招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行，同时关注交通银行和中国银行的估值修复机会。

投资建议

• 拐点银行：平安银行、南京银行、光大银行、上海银行、常熟银行。
• 龙头银行：招商银行、农业银行、建设银行、宁波银行。
• 估值滞后银行：交通银行、中国银行，尽管基本面改善，但估值仍严重滞后。

总结

2018年银行业整体表现稳健，核心盈利能力持续提升，不良率和净息差趋势改善。在宏观经济预期修复和宽信用政策推动下，银行板块有望迎来估值修复机会，建议关注低估值优质个股及具备改善潜力的银行。