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上汽集团 (600104. SH) 中报点评总结

核心内容

上汽集团2022年上半年实现营业收入3160亿元，同比下降14%；归母净利润69.1亿元，同比下降48%。Q2营业收入1335亿元，同比下降25%，环比下降27%；归母净利润13.9亿元，同比下降79%，环比下降75%。主要受上海疫情对供应链的冲击以及芯片短缺、动力电池等原材料价格上涨的影响，导致公司业绩短期承压。

主要观点

• 业绩承压：受疫情影响及原材料价格上涨，公司上半年毛利率为9.45%，同比下降1.99%；净利率为3.20%，同比下降2.14%。Q2毛利率为9.56%，同比下降2.26%，净利率为1.81%，同比下降3.72%。
• 费用控制：公司四费率为9.71%，同比下降0.52个百分点，其中销售费用率下降1.07个百分点，管理费用率上升0.42个百分点，研发费用率上升0.34个百分点，财务费用率下降0.20个百分点。
• 市场恢复：公司采取多种无接触营销策略，如“直播+短视频”、“线上团购+送车上门”，推动销量回升。上半年整车销量为223.4万辆，同比下降3%；自主品牌销量107.8万辆，同比增长1%；新能源汽车销量39.3万辆，同比增长32.9%；出口及海外销量38.1万辆，同比增长47.7%。
• 新品周期开启：智己L7已正式交付，LS7即将上市；飞凡R7、凯迪拉克LYRIQ锐歌等新车蓄势待发，推动公司产品结构优化和市场竞争力提升。
• 海外布局深化：MG品牌全球累计销量突破100万辆，进入中东、智利等市场前列，新能源车销量同比增长110%，进一步提升海外市场份额。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归属母公司净利润分别为214亿元、256亿元、313亿元，对应PE分别为8.8倍、7.4倍、6.0倍。
• 目标估值：维持2023年目标估值在20-22元区间。
• 可比公司：包括长安汽车、广汽集团、长城汽车，其PE分别为18.6倍、14.5倍、25.8倍，上汽集团估值相对较低，但盈利预期改善。

财务指标

• 营业收入：2022年H1为3160亿元，同比-14%；预计2022-2024年分别为842.82亿元、917.48亿元、982.78亿元。
• 净利润：2022年H1为69.1亿元，同比-48%；预计2022-2024年分别为214.48亿元、255.72亿元、312.82亿元。
• 每股收益：2022年H1为1.84元，预计2023年为2.19元，2024年为2.68元。
• ROE：2022年H1为7.8%，预计2023年为9.3%，2024年为11.4%。
• 资产负债率：2022年H1为65%，预计2023年为65%，2024年为66%。
• EV/EBITDA：2022年H1为29.2倍，预计2023年为20.7倍，2024年为15.2倍。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：唐旭霞、戴仕远
• 联系方式：唐旭霞 0755-81981814 / tangxx@guosen.com.cn；戴仕远 daishiyuan@guosen.com.cn

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 海外疫情控制不及预期

附录信息

• 资料来源：Wind、国信证券经济研究所
• 分析师声明：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方授意或影响。
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总结

上汽集团在2022年上半年受到疫情和原材料价格上涨的影响，业绩承压。但公司通过多措并举抢抓市场机会，销量逐步恢复，特别是新能源汽车和出口业务表现亮眼。随着芯片等原材料紧张情况缓解，自主品牌L+R项目落地，公司迎来新品周期，未来盈利预期有望改善。分析师维持“买入”评级，并下调盈利预测以反映当前市场环境。