20210907-东吴证券-上汽集团-600104.SH-芯片短缺影响减弱_产批表现超预期_3页_449kb

上汽集团投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了上汽集团在2021年8月的产销数据、财务表现及市场趋势，指出芯片短缺对整体业绩的影响正在减弱，同时新能源和出口市场表现强劲。基于此，报告维持对上汽集团的“买入”投资评级，并对2021-2023年的盈利预测进行了更新。

主要观点

1. 产销表现

• 整体表现：2021年8月，上汽集团产销量分别为426,265辆和453,408辆，同比分别下降14.48%和10.08%，但环比分别增长23.69%和28.61%，表现优于行业平均水平。
• 细分品牌表现：
  • 上汽乘用车：产销量分别为64,401辆和65,000辆，同比分别增长26.42%和28.90%，环比分别增长26.76%和30.00%，表现强劲。
  • 上汽大众：产销量分别为119,251辆和123,017辆，同比分别下降20.34%和15.16%，但环比大幅增长65.29%和75.74%，显示复苏迹象。
  • 上汽通用：产销量分别为105,297辆和106,017辆，同比分别下降17.75%和17.98%，环比增长23.39%和17.77%，趋势向好。
  • 上汽通用五菱：产销量分别为109,743辆和130,057辆，同比分别下降20.69%和12.12%，环比增长4.46%和18.23%，表现稳定。

2. 新能源市场

• 整体新能源销量：8月上汽集团新能源汽车批发销量为7.1万辆，同比增长171%。
• 品牌表现：
  • 荣威、MG、R汽车：合计销售新能源1.7万辆，同比增长390%。
  • 上汽通用五菱：新能源销量超4.4万辆，同比增长141%。
  • 上汽大众：新能源销量近0.5万辆，同比增长168%，环比增长33%，表现亮眼。

3. 出口市场

• 出口量：8月出口6.09万辆，环比增长18.87%，同比增长138.2%。
• 品牌表现：
  • MG：出口3.3万辆，同比增长104%。
  • Maxus：出口0.6万辆，同比增长126%。
• 累计出口：2021年1-8月累计出口超37万辆，同比增长100%，位居国内车企首位。

关键信息

1. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为210亿、232亿、251亿元，对应EPS分别为1.80元、1.98元、2.15元。
• P/E估值持续下降，从11.41倍降至9.28倍，显示市场对其未来增长预期较高。

2. 财务状况

• 资产负债表：2021年资产总计下降至817,377百万元，负债合计下降至485,632百万元，资产负债率从66.3%降至59.4%。
• 每股净资产：从22.26元升至23.44元，显示股东权益增长。
• 现金流：2021年经营活动现金流为-77,625百万元，投资活动现金流为1,459百万元，筹资活动现金流为-32,013百万元，整体现金净增加额为-108,179百万元。

3. 估值指标

• P/B持续下降，反映资产价值被市场低估。
• EV/EBITDA在2021年有所上升，但后续趋于稳定。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司未来增长潜力及市场表现。
• 理由：
  • 芯片短缺影响明显减弱，产销环比持续增长。
  • 新能源市场表现突出，带动整体业绩提升。
  • 出口市场增长强劲，国际化战略初见成效。
  • 智己及新R标品牌有望进一步打开高端智能电动市场。

风险提示

• 海外疫情控制低于预期，可能影响出口业务。
• 乘用车需求复苏低于预期，可能影响整体销量。
• 自主品牌SUV价格战超出预期，可能压缩利润空间。

市场数据

• 收盘价：19.95元
• 一年最低/最高价：18.03元 / 28.80元
• 市净率：0.87倍
• 流通A股市值：233,085.05百万元

相关研究

1. 《上汽集团（600104）：2021中报点评：芯片拖累合资盈利，期待下半年企稳》2021-08-27
2. 《上汽集团（600104）：芯片短缺影响环比减弱，自主表现较佳》2021-08-07
3. 《上汽集团（600104）：大众受芯片短缺影响较大，出口持续向好》2021-07-10